26Q1收入双位数增长，不计投资收益的经营利润增长显著
　　科沃斯2025年实现营收190.40亿元（+15.1%）；归母净利润17.58亿元（+118.1%）；扣非归母净利润16.20亿元（+126.1%）。
　　25Q4单季度营收61.62亿元（-2.4%）；归母净利润3.40亿元（+78.1%）。26Q1单季度实现营收49.02亿元（+27.1%）；归母净利润4.05亿元（-14.7%）；扣非归母净利润3.97亿元（+11.5%）。Q1归母净利润同比下滑主要受非经营性因素扰动——去年同期有较大投资收益抬高基数，叠加本期汇兑损失拖累；还原汇兑影响后经营利润同比改善明显。
　　收入端：海外业务驱动增长，双品牌海外均高增
　　26Q1科沃斯品牌海外增速突出，添可品牌海外亦保持较快增长，海外收入占比进一步提升。新品类方面，2025年擦窗、割草机器人等新品类收入已初具规模、同比接近翻倍，海外增速更快，2026年延续高增态势。国内市场份额持续提升，中高端价格段表现尤为突出，龙头地位进一步巩固。
　　利润端：盈利能力环比改善，海外占比提升拉高整体利润率
　　26Q1公司毛利率达49.6%（同比-0.1pcts，环比+2.7pcts）。海外利润率高于国内，利润率提升既有国内环比改善也有海外占比提升的结构性因素。费用端，26Q1销售费用率（- 2.1pcts），核心系投放效率提升，策略更加聚焦；财务费用率2.5%（+3.2pcts）。整体来看，26Q1净利率环比改善的驱动力来自海外占比提升和投放效率优化。
　　盈利预测及投资建议
　　公司海外业务处在渠道拓展期，海外占比持续提升驱动利润率提升，擦窗、泳池等新品类亦有收入贡献。建议中长期海外看份额提升，内销静待格局改善拐点。预计公司2026/2027/2028年归母净利润20/23/27亿元，对应当前19/16/14xPE；此前2026/2027预测为24/27亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。