投资要点：
　　公司发布2026H1业绩报告，Q2利润表现略低于预期。2026H1公司收入18.70亿元，同比增长6.04%，归母净利润1.79亿元，同比下滑4.82%；26Q2收入8.15亿元，同比增长6.08%，归母净利润0.35亿元，同比下滑38.58%。Q2利润下滑主要与线下渠道承压拖累所致。
　　电商：经营策略调整后，2026年电商稳健修复。2026H1公司电商收入6.58亿元，同比增长11.20%，电商毛利率为56.50%，同比提升5.79pct。2025年公司电商增长承压，2026年以来公司积极推进电商渠道团队、经营策略调整，产品积极调优，电商收入稳健修复，且电商毛利率同比显著提升。
　　线下：2026H1核心五省承压，静待增长修复。2026H1公司线下渠道收入11.80亿元，同比增长4.1%，分区域看，其中五省地区收入6.33亿元，同比下滑9.99%，其他地区（外围省份）收入5.47亿元，同比增长27.21%。受行业渠道结构快速变化及行业竞争格局加剧等因素影响，线下渠道营收增速较上年同期有所放缓，公司积极对线下渠道团队、产品、经营策略进行调整，静待线下增长修复。
　　盈利：受核心五省收入下滑拖累，2026H1净利率同比下滑，2026H1年公司毛利率为57.54%，同比提升4.30pct，净利率为9.57%，同比下滑1.09pct，期间费用率为46.26%，同比提升5.55pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为40.75%、2.73%、2.73%、0.05%，分别同比+4.35、+0.35、+0.80、+0.05pct。2026H1公司毛利率同比提升主要与产品结构升级、会计口径调整等有关，净利率同比下滑主要系高利润率的核心五省收入下滑所致。
　　线下全国化扩张稳步推进+电商修复+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司线下阶段性承压，我们下调2026-2028年归母净利润预期为3.11、3.98、4.81亿元（前值为4.11、5.15、6.28亿元），分别同比增长49.5%、27.8%、21.0%，对应PE分别为19、15、12倍，参考可比公司（登康口腔、延江股份）2026年PE均值24倍，百亚股份估值具备性价比，且中长期成长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。