投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司核心五省增长压力提升，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.75/0.88/1.03元，考虑到公司全国化进程突出、产品结构持续升级，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应目标价14.98元，维持“增持”评级。
　　公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营业收入18.7亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%。其中26Q2实现收入8.2亿元，同比增长6.1%，归母净利润0.4亿元，同比下降38.6%。利润水平短期有所承压。
　　产品结构持续升级，线上&外围省份实现高增。产品端：2026年上半年公司卫生巾产品收入18.18亿元，同比增长7.8%，以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列收入增速达12.7%，裤型卫生巾等新品类增长迅速，产品结构优化成效显著，纸尿裤及ODM业务收入有所回落。渠道端：
　　线上渠道恢复增长，外围省份延续高增。分渠道看，线上渠道收入6.6亿元，同比增长11.2%，业务节奏逐步恢复、经营质量持续改善；线下渠道收入11.80亿元，同比增长4.1%，增速较上年同期有所放缓，主要受渠道结构快速变化及行业竞争加剧影响，其中线下核心五省地区6.3亿元，同比下滑10%；线下外围省份收入5.5亿元，同比增长27.2%，延续高增长态势。
　　毛利率水平抬升，销售费用率有所上行，盈利水平有所下降。中高端产品占比提升带动综合毛利率达57.5%，同比提升4.3pct。销售费用率同比+4.3pct，主要受会计口径调整和收入结构变化影响。净利率为4.3%，同比-3.1pct，短期有所承压。
　　产品结构升级叠加全国渠道扩张，积蓄中长期成长动能。公司持续夯实自由点品牌力，推进大健康系列、裤型卫生巾新品迭代，线上精细化运营与线下外围市场拓展并行，为后续业绩释放奠定基础。
　　风险提示：行业竞争加剧及渠道结构变化风险；消费需求恢复不及预期；外围省份拓展不及预期；原材料价格波动风险。