事件：百亚股份发布2026年中报。上半年，公司实现营收18.7亿元，+6%；实现归母净利润1.79亿元，-4.8%；实现扣非净利润1.7亿元，-6.7%。Q2单季度收入8.15亿元，+6.1%，归母净利润0.35亿元，-38.6%，核心受线下五省销售下滑影响。
　　产品结构升级，渠道结构变化影响Q2盈利。上半年，公司毛利率57.54%（+4.3pct.），归母净利率为9.57%（-1.09pct.）；Q2单季度毛利率56.28%（+3.14pct.），归母净利率为4.33%（-3.15pct.）。上半年大健康系列产品收入增长12.7%，带动整体毛利率提升。上半年销售费用率为40.73%（+4.33pct.），其中，Q2销售费用3.68亿元（销售费用率45.14%，+5.62pct.），Q2单季度利润下滑核心受五省营收下滑影响。
　　线上：Q2电商同比增长28%，节奏修复，经营质量改善。上半年，公司电商收入6.58亿元（+11.2%），Q1/Q2电商分别收入3.12亿元（-3%）/3.46亿元（+28%）。2026年以来，公司已通过优化渠道结构，提升费用投入产出比、进一步优化产品结构等措施积极推进电商策略调整，运营节奏修复且经营质量改善。
　　线下：Q2线下同比下滑6.3%，五省受渠道策略变化及市场竞争影响，公司积极拥抱新零售开拓增量。上半年，公司线下收入11.8亿元（+4.1%），Q1/Q2营收分别+11.8%/-6.3%。其中，上半年五省/外围市场分别收入6.33亿/5.47亿元，同比-10%/+27.2%，估算Q2单季度五省市场双位数下滑，外围市场个位数增长。
　　投资建议：公司电商经营改善，积极拥抱新零售并调整产品策略，线下有望修复。我们预计公司2026-2028年实现营收38、44、50亿元，同增10%、14%、14%，归母净利润3.1、4.3、5.3亿元（渠道结构变化，调整盈利预测，26-28年前次营收预测值为41、49、58亿元，归母净利润预测值4、5.2、6.3亿元），同增50%、39%、23%，EPS为0.73、1.01、1.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险