事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入2.31亿元（yoy-2.83%）、归母净利润5,779万元（yoy-8.31%）、扣非归母净利润5,081万元（yoy-16.86%），毛利率、净利率分别为39.42%（yoy-0.95pcts）和24.54%（yoy-1.54pcts）。
　　业务：低端芳纶纸竞争加剧致境内收入承压，复合材料与海外高端产品高增形成对冲。分业务来看，2026年上半年，公司芳纶纸和复合材料营收分别为2.14亿元（yoy-5.50%）和1,585万元（yoy+55.28%），毛利率分别为42.31%（yoy+0.40pcts）和-1.93%（yoy-4.78pcts）。2026年上半年，公司复合材料营业收入同比增幅较大，主要系国内新能源汽车和变压器两个领域业务带动，新能源汽车领域民士达耐油复合纸产品得到比亚迪、吉利、赛力斯、一汽红旗等终端客户认可致销量增长，带动营收和成本的同步增长。分地区来看，2026年上半年，公司境内营业收入为1.72亿元（yoy-7.47%），毛利率为38.22%（yoy-2.22pcts）；公司境外营业收入为5,893万元（yoy+13.85%），毛利率为42.93%（yoy+2.77pcts）。2026年上半年，公司境内营业收入同比有所下降主要原因是国内低端芳纶纸竞争格局变化，竞争加剧；境外营业收入同比有所增长，主要系海外市场整体销量增长，海外电网升级、AI数据中心配套变压器需求景气，拉动高端产品销量同比增长，且销售结构持续优化，销量与价格的上升带动营收和成本的同比增长。
　　布局：新能源车项目导入与新型功能纸基材料项目投产并进，并购中菱科技拓宽电力配套版图或打开第二增长曲线。产品布局：2026年上半年，公司持续构建并完善全梯度产品矩阵，加速推进小米、吉利、东风等13个新能源汽车新项目的报备与导入，精准卡位高增长赛道，有望抢占市场份额，夯实行业领先优势；此外，公司稳步推进湿法功能材料项目工程化落地进程，闪蒸无纺布在建筑防水领域的验证效果表现良好。产能释放：公司新型功能纸基材料产业化项目已于2026年3月全面投产，有望为未来业绩增长提供坚实产能支撑。产业并购：2026年上半年，公司顺利完成南通中菱电力科技有限公司收购，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，有望提升行业综合影响力。研发突破：2026年上半年，公司累计开发新产品15项、新技术4项；获批3项省级及以上科技项目；荣获第26届中国专利优秀奖，并成功申报中国专利奖、山东省绿色工厂等5项重磅荣誉。我们认为，公司已形成“产品矩阵扩容、产能落地、产业并购、研发突破”四线并进的发展格局，随着新能源汽车项目导入及电力配套业务整合落地，成长动能有望持续积蓄。
　　行业：下游新能源车、算力数据中心、低空经济等多点开花，叠加国产替代加速，芳纶纸行业有望迎来上行周期。新兴赛道崛起：新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。大国重器驱动：随着C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现高速增长。电网升级机遇：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的需求。国产替代加速：芳纶纸的早期市场应用主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。目前国产芳纶纸与国外竞争对手的差距在逐步缩小，同时在部分领域的开发上已经能够与国外公司同台竞技，并在某些领域处于领先位置。综上，在“国产化”浪潮与行业需求增长的双重驱动下，叠加更具竞争力的价格体系、敏捷的供应链响应机制及定制化研发能力，公司的全球市场份额持续攀升。此外，面对下游单一行业的周期性波动，公司凭借中菱科技在电力绝缘领域的深厚积累，构建“基材—深加工—终端应用”的全链条闭环，强化电力绝缘领域卡位，筑牢承接新能源、特高压、算力中心等高端赛道需求护城河，推动公司从材料供应商向系统服务商跃升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.67/2.18/2.80亿元，对应PE为38/29/22倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心及消费品等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险