本篇报告是投石问“K”系列的第二篇，主要分析美国K型分化的数据特征和长期趋势。居民财富和收入分化呈现典型的U型特征，U型右侧拐点大致出现在1980年代前中期，按购买力平价的不变价人均GDP衡量，与我国当下基本接近。地区分化呈现L型轨迹，1980年代以来分化趋稳。百年维度，企业分化持续加剧是大趋势。在资产层面，既有研究认为，财富分化与长端利率、美股存在明显的双向因果关系。
　　居民财富和收入分化的长期特征
　　1、财富分化在百年维度上呈现典型“U型”轨迹。“U型”底部时期较短，约3-5年，U型右侧拐点约出现在1980年代中期，在大趋势中存在十年级别的“逆势”调整。1930s至1980s中期，财富分化收敛，前10%群体持有的财富份额从85%以上降至66%左右，但在1950s中期至1960s中期也经历一轮分化加剧。1980s中期至今，呈现财富分化加剧的大趋势，2010s有所收敛，2023年以来分化再度加剧，截至2025年，前10%群体持有的财富份额约76%。
　　2、收入分化百年维度上也呈现“U型”轨迹，但“U型”底部时期漫长，持续约30-40年，U型右侧拐点出现在约1980年代初期；在大趋势中基本没有5至10年级别的中期调整。1920-30年代，收入分化差距持续较大。在1940s至1970s，收入集中度快速下降并保持低位稳定，前10%群体持有收入份额约32-33%，构成U型大底部。从1980s至今，收入分化加剧，金融危机后创下新高并继续上升，2024年，前10%群体持有的收入份额达到约48%。
　　3、财富不平等远强于收入不平等。长期以来，前10%群体持有的财富份额，相比前10%群体持有的收入份额，高出30-40个百分点。
　　4、顶部“超级集中”特征突出，真正拉开财富和收入差距的是“最顶层”。1986年至今，前10%群体持有的财富份额提升，前1%群体的贡献率超过100%。1980年至今，前10%群体持有的收入份额提升，前1%群体的贡献率约2/3。
　　5、底层群体几乎没有财富积累。财富分化，其实是中层群体和顶层群体的“此消彼长”，底层50%的群体几乎没有财富积累。收入层面，底层群体的收入份额低，最近40年以来降幅也小于中等群体收入份额。
　　地区分化：典型的L型轨迹
　　地区分化呈现L型特征。1929年至1980年前后，以美国各州人均收入计算地区差异的σ，持续下降，地区分化持续收敛。1980年至今，σ低位波动，地区分化趋稳，没有出现明显的继续收敛或者再度分化加剧的趋势。
　　 1929年至1980年，美国越落后的州，人均收入增长更快。未控制其他变量，州际的绝对收敛速度β约为2.3%，与学界经典研究的“2%的收敛铁律”基本匹配。以10年滚动窗口计算的绝对收敛速度来看，1980年代以来，收敛速度的中枢明显放缓。
　　企业分化：加剧是长期趋势
　　1、过去四十年，制造业的生产率分化持续加大，“强者更强”，生产率越高的企业，生产率增长越快。
　　2、过去一百年，大企业集中度持续提升，也存在顶部“超级集中”的特征。1931年至2018年，前10%的企业所占的资产份额89%提升至99%，最顶尖0.1%的企业所占资产份额从47%升至88%。1959年至2018年，前10%的企业所占的收入份额85%提升至93%，最顶尖0.1%的企业所占资产份额从40%升至66%。中型企业份额有所减少，最底层50%的小企业占比始终非常低。
　　财富分化与通胀和经济增长
　　1、长周期维度上，通胀与财富分化存在较为明显的负向相关性。关于两者的因果关系或相互影响，既有研究的主要方向和结论在“通胀-财富分配”上，反向的“财富分配→通胀”渠道的文献相对单薄。温和通胀通过名义资产重估以及债务贬值渠道，有利于缩小财富不平等。
　　2、虽然直观数据观察，财富分化与GDP缺口和增长率并没有明显的相关性。但学术研究普遍认为，财富分化加剧会压低总需求，进而拖累经济增长。
　　财富分化与长端利率和美股：双向因果影响
　　1、直观来看，财富分化程度与十年期美债利率呈现明显的负向相关性。财富分化加剧，通过富人储蓄过剩，压低长端利率；低利率通过长久期资产暴露和财富再重估，再加剧财富分化。
　　2、鉴于家庭财富结构差异，股市上涨会加大财富分化。反过来，财富分化也会带动美股上涨：1）通过社会有效风险容忍度上升（富人风偏更高），压低股权风险溢价，推动美股上涨。财富分化；2）也通过长久期资产溢价和“赢家通吃”，带来美股风格长期分化，成长股跑赢价值股，大盘跑赢小盘。
　　风险提示：分析维度和数据刻画不全面。