行情回顾：上周双焦行情整体偏强运行，周尾加速上涨。核心逻辑为近端焦煤供应持续紧张（山西复产缓慢、蒙煤通关偏低）、竞拍火爆抬升仓单成本，叠加焦炭首轮提涨落地，盘面强势向上收基差。具体来看，17日，焦煤竞拍强势，多数煤种上涨100元以上，焦企补库意愿强。焦炭日照准一1700（+20），焦企亏损扩大至-47元/吨，减产扩大，提涨预期升温；18日盘面震荡偏弱，市场担忧估值，但焦煤现货延续上涨，CCI山西中硫+50至1835元/吨，低硫刷新年内新高，焦炭提涨预期升温，山西五市停产煤矿50座、产能5380万吨，供给维持偏紧，亏损扩大致焦企主动减产。19日，焦煤现货继续大涨，竞拍火爆，多数煤种累涨200以上，基本吃完下游钢材利润。20日盘面大涨，焦煤现货持续大涨，蒙5#原煤周+130至1400，CCI山西中硫周+172至1895，焦炭首轮提涨50-55元/吨执行，精煤库存环比-15.4万吨，去库加速。
　　宏观：美债远端收益率持续上抬，特朗普扬言"动用美军"干预债市。
　　国内：货币：20日LPR报价，连续15个月不变；机构预计三季度末前后或出台新一轮增量政策。财政：财政部21日发布会，今年财政支出预算首超30万亿元，新增政府债券11.89万亿元（历年最大），中央转移支付10.42万亿元连续四年破10万亿；下半年将及时谋划增量政策，超长期特别国债续发行。经济：7月规模以上工业增加值同比+4.5%、社零+0.6%，前7月固定资产投资-6.7%，总体平稳、向新向优。军事：歼-16机群赴埃及联训；中印尼举行外长防长"2+2"对话；黄海南部连续实弹射击。
　　国际：货币：美联储19日维持利率3.5%—3.75%不变，7月纪要偏鹰、未提降息、三名委员主张加息，9月维持概率65%；主席沃什28日杰克逊霍尔首秀定调。财政：美债首破40万亿美元、本财年利息1.2万亿，美财政部紧急扩大长债回购，特朗普扬言"动用美军"干预债市；日美欧国债收益率同步飙升，G7财政可持续性承压。经济：日本二季度GDP按年率+1.1%不及预期；外国6月抛售美债；全球长债收益率创新高。军事：北约多国旅在拉脱维亚军演；美澳航母南海演练；黎以冲突加剧、以军空袭，美伊博弈紧张。
　　下周出伏，料短期电煤转向承压：上周电煤市场先涨后稳，周尾趋平。5500大卡全周持稳于860元/吨，坑口延续涨势。供给端：除山西外，各地周产量总体平稳，负增维持。需求端：迎峰度夏末期，电厂日耗仍处高位，但已呈回落态势，负增开启；下游对高价现货抵触情绪增强，成交以长协为主，现货采购谨慎。库存端：北方四港周环比回升3.95%，主因大秦线运量突破110万吨、调入大增而调出偏弱。天气端：23日出伏，24日起冷空气南下，华南降雨偏多、电厂负荷偏差，后期用煤淡季将至，煤电负荷有转弱预期。消息端：印尼RKAB审批缓慢、内河低水位限制出口，矿方挺价；进口煤价高位运行，但较国内煤套利空间收窄。展望：短期供给偏紧仍支撑煤价底部，但日耗见顶回落、电厂库存预期增加构成利空，预计短期维持震荡，关注煤矿复产节奏与天气变化。
　　蒙煤意外降通关是关键，短期不宜空配：现实进一步超我们此前预期，主要为蒙煤通关意外走低，且维持一整周。这一突发事件，放大了山西减产的冲击。若蒙煤后续288口岸不恢复，则预计一周损失46万吨左右体量。而海煤的放量订单又远水救不了近火。因此蒙煤低通关持续越久，则焦炭、铁水被倒逼减产的概率也势必加大。这也是上周双焦大涨，月差跳升，几近吃完钢材利润的原因。鉴于这一减量过大，我们认为在终端钢材需求并未明确再下一台阶之前，后市双焦的核心依旧在于288通关何时恢复1300车以上水平（隐含山西复产偏慢的假设）。对此，我们无法明确定性。只能从价格角度来说，一方面双焦吃完钢材利润是合理的，另一方面盘面焦煤依旧存在一定基差可供回收，但无论如何，若终端需求并未扩张，单靠双焦推升大家上行的难度并不低。因此，操作上建议投资者密切关注288口岸通关情况，短期偏多对待为主。
　　风险点：终端不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等