宏观与行业消息：SHMET8月21日讯，7月份，我国进口铜精矿237.9万吨，同比增长1.9%，环比下降7.1%。进口来源国来看，7月份我国自智利进口铜精矿65.4万吨，环比增长26.6%，但7月份智利当地遭遇罕见暴风雪，铜产量延续此前下降趋势，本月进口的环比增长可能是7月份运输集中到港、长单集中履约等多重短期因素叠加所致；自秘鲁进口55.3万吨，环比下降13.3%，7月初秘鲁政府因厄尔尼诺宣布进入60天紧急状态，同时Las Bambas铜矿因社区抗议阻断运输，铜精矿出口供应受到一定影响。（安泰科） 
　　盘面：沪铜主力合约收盘价107900元/吨，涨跌幅-0.01%，成交量20984手，减少52291手。
　　供应：矿端方面，全球铜精矿供应仍处偏紧状态。前期南美天气扰动导致港口发运阶段性下滑，虽然出港量已有回补，但受船期滞后及南美冬季天气扰动影响，中国铜精矿到港恢复仍偏慢，短期原料紧张格局尚未明显缓解。与此同时，主要扰动矿山正在逐步恢复，Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，大规模产能恢复大概率在第四季度兑现。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，低TC持续压缩铜精矿冶炼利润，但目前的影响仍主要体现为重塑下一年度长单定价和冶炼利润分配，而非立即导致精炼铜大规模减产。年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口。因此，短期供应端的核心矛盾仍然在铜精矿偏紧，而四季度主要关注矿山恢复带来的边际改善，尚不宜过早交易矿端全面转松。
　　需求：国内方面，呈现“总量承接不足、结构有韧性”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放，囤铜需求将呈小幅阶段性波动。不过，只要精炼铜关税政策仍未最终落地，COMEX-LME价差就仍然存在事件驱动型交易机会。
　　库存：较8.19日，8.20日全球显性库存变动（-0.05万吨），国内社会库存（+0.05万吨），LME（-0.13万吨），COMEX(+0万吨)。
　　结论：短期来看，铜精矿供应偏紧，叠加低库存及9-10月旺季预期，价格弹性较大，铜价下方支撑较强。10月后，随着部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱以及美国囤铜需求边际下降，铜价支撑边际减弱。长期来看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1—2年供给弹性仍偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。
　　策略建议：单边方面，建议10底前逢低做多，10月后谨慎观望。套利方面，建议做多comex-lme价差。
　　风险提示：突发矿端扰动、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税