核心观点
　　A股两融与ETF资金此消彼长，出清未完但波动收敛，前期抄底资金的回本卖压或制约反弹斜率。10Y美债在4.7%高位波动，隐含通胀与AI债务融资抬升长端利率的双重因素；美国财政部加大国债回购，显示出政策不愿金融条件硬紧缩伤及AI与整体经济，利率对权益的压制相对可控。策略层面修复行情下有底上有顶，政策托底意愿明确，但增量资金尚未形成合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。配置层面兼顾景气与平衡，等待科技板块出清。行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、创新药、有色、机械、新能源、红利等。
　　A股资金面仍待出清，但波动幅度有所收敛
　　全球科技板块近期市场表现呈现出明显的脱节特征，中美韩三大核心市场虽同处AI与半导体产业周期之中，却因各自迥异的资金面与筹码结构而走出分化行情。
　　A股资金面仍处出清与再平衡之中，两融与ETF资金在方向上仍然此消彼长，但资金面波动幅度出现收敛趋势。另外值得注意的是，前期抄底资金也已经累积起一定程度的回本卖出压力，可能构成后续反弹过程中潜在的抛压来源。
　　政策约束信号明显，美债利率对风险资产的压制可控
　　美债利率上行成为近期影响全球风险资产定价的核心因素之一，10Y美债利率在4.7%附近高位波动，30Y更是创下2007年以来的最高水平。需要特别注意的是，本轮美债利率上行并非单纯由通胀驱动，其中也包含了深刻的AI产业因素，AI相关债务发行体量显著放大，客观上抬升了长期利率与融资成本。
　　作为应对，美国财政部扩大国债回购规模，信号意义大于实质效果，显示政策端不敢贸然推进金融紧缩，不会放任金融条件直线紧缩到危及AI产业链乃至更广经济循环。政策隐性约束下，美债利率对权益市场的压制或相对可控。
　　兼顾景气与平衡，等待科技板块出清
　　整体来看，本轮修复行情仍然有望延续，下有底、上有顶。前期市场经过调整后，具备一定的配置性价比，并且政策托底意愿明确，下行风险可控；但增量资金尚未形成趋势性合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。
　　科技板块交易拥挤和筹码结构出清后，继续聚焦AI算力龙头作为核心进攻方向，关注资本开支与投资回报的重新定价。同时兼顾景气与平衡，看好创新药、有色金属、机械、新能源、红利等板块。
　　风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。