核心观点
　　业绩靓丽，营收利润环比进一步改善。截至26H1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别环比+1.3pct/+1.6pct/+1.8pct。拆分来看，1）26H1利息净收入同比增速14.3%，环比基本保持稳定，净息差环比-3bp，净息差对业绩贡献转正，同时规模扩张边际提速；2）手续费净收入同比+53.9%，主要由代理、咨询类业务收入带动；3）其他非息收入同比-10.3%，降幅边际收敛16.1pct，浮盈兑现力度弱于去年，公允价值变动损益同比拖累。减值计提同比+23.8%，但成本收入比同比改善3.2pct，归母净利润进一步提速增长。
　　信贷增长边际提速，息差降幅收敛。截至26H1，总资产、贷款分别同比+13.8%、+16.5%，增速环比+0.1pct/+0.9pct，对公贷款维持30%左右增速，个人贷款增速转正。分行业看，上半年对公贷款增长超2000亿，其中政信贷款增长约760亿，制造业、批发零售业增量均超过350亿；零售贷款增长25亿，其中消费贷增长46亿，贡献主要增量。26H1净息差1.70%，较26Q1下降3BP，同比降幅收敛，其中资产收益率降幅收窄，负债成本和存款成本分别较25年改善25bp、29bp，活期存款占比自24年起上升，较年初进一步+0.5pct，该趋势领先于同业。
　　资产质量拐点持续得到确认，拨备覆盖率边际增厚。截至26H1，不良率环比持平，关注率环比-2BP，测算不良生成率同比下降16BP，逾期率较年初持平。拆分来看，对公贷款不良率0.29%，虽较年初有所上升，但仍处于极低水平；个贷不良率较年初抬升6BP，其中消费贷不良率下行7bp，但按揭和经营贷不良率显著上升31bp和36bp，一定程度受分母端贷款余额变动放大不良波动，上半年按揭贷款增量一般，经营贷余额持续压降。核销金额同比下降，资产质量拐点持续得到确认。截至26H1，拨备覆盖率、拨贷比分别环比+3.9pct和3bp，风险抵御能力增强。
　　盈利预测与投资建议
　　根据财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为12.0%/11.0%/10.4%，BVPS为37.76/42.27/47.24元（原预测值分别为37.69/42.14/47.14元，主要是调整息差和规模预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.90X/0.81X/0.72X。采用历史估值法，参考22年以来估值中枢，给予26年0.97倍PB，目标价36.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。