本期投资提示：
　　券商：本周申万证券II指数下跌2.22%，跑输沪深300指数1.21pct。券商中报业绩同比高增超过8成。截至8月21日，我们统计范围内的11家上市券商合计实现营业收入1,535.74亿元，同比增长56.92%，实现归母净利润683.20亿元（国泰海通采用扣非口径），同比增长82.45%。期末，11家上市券商的归母股东权益合计1.23万亿元，较年初增长8.07%。其中，国泰海通和中信证券的归母股东权益分别为3,730亿元和3,510亿元，分别较年初增长12.89%和9.72%。经纪业务受益于市场环境，11家上市券商同比增长超5成。11家上市券商的经纪业务收入合计达到393.48亿元，同比增长54.46%。其中，国泰海通和中信证券经纪业务收入分别为99.42亿元和98.56亿元，同比增长分别为73.41%和53.95%。从已经披露数据公司来看，上半年头部券商的经纪业务增速明显快于其他类别的公司，我们判断跟机构交易占比提升以及代销收入分化有关系。以中信证券为例，上半年公司的代买业务收入同比增长63.2%到105.59亿元，代销业务收入同比增长91.2%至16.03亿元。展望下一阶段，头部券商在客群绝对值（国泰海通的零售客户超过4000万，中信证券达到1800万）以及客群经营上更具优势，经纪业务收入或将迎来格局优化。国际业务强劲扩表，有望提升整体ROE水平。以中信证券为例，26H1中信证券国际实现净利润约8.3亿美元，同比+114.1%。26H1末中信证券国际总资产/净资产规模分别达约914.3亿美元/48.4亿美元，较25年末分别+34.5%/18.4%。随着H股增发（募资160亿元）事项落地，预计公司国际业务扩表拓收空间进一步打开。其他头部券商在年内均有不同规模的增资，我们预期国际业务在未来一年仍是增量来源。
　　保险：本周申万保险II指数收涨2.59%，跑赢沪深300指数3.60pct。本周友邦保险、中国平安发布保险行业第一、二份中报，业绩均有“小惊喜”。友邦保险1H26 NBV yoy+10%至32.12亿美元，符合预期；每股OPAT yoy+13%，预计全年将超出此前设定目标（目标为2023-2026年每股OPATCAGR 9%-11%）；ROEV yoy+0.2pct至18%，创历史最好水平，表现亮眼。中国平安1H26归母净利润yoy+36.1%，表现超预期（我们预计yoy+22.9%）；OPAT yoy+8.3%，增速较一季度+0.7pct。NBV/ COR yoy+11.2%/-0.1pct至248.47亿元/95.1%符合预期。公司持续推进险资入市，1H26二级权益规模提升402亿元，占比较年初+0.3pct至19.4%；其中，计入FVOCI的股票占比达65.8%，较25年末+9.3pct。资产负债管理、非车险综合治理新规落地。1）8月21日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起实施，允许不达标的险企设置三年过渡期，资产负债管理即将迈入体系化管理的全新阶段。与2025年12月发布的征求意见稿相较，主要作出三方面调整：i）完善职责：增加高级管理层审议或审定资产负债管理制度职责，调整资产负债管理委员会听取汇报的频率等安排，完善资产负债管理部门职能定位。ii）优化政策和程序：要求在业务规划和产品开发中兼顾资产负债两端形势变化。在委托投资关系中，明确委托人向受托人提供久期目标等必要信息。将预期配置比例与实际配置比例的偏差回溯分析，纳入预期投资收益率与实际投资收益率的偏差回溯分析统一考虑。iii）优化指标：用利率风险对冲率替换久期缺口指标，完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径。2）8月21日，金融监管总局发布《非车险综合治理行动方案》，立足非车险业务的多样性、复杂性，明确监管要求的实施路径、治理方向：1）强化产品源头管理；2）推动稳健经营，强化行为监管；3）夯实系统数据支撑；4）规范中介业务行为；6）加强治理保障措施。
　　投资分析意见：券商：券商板块估值处于低位，向上赔率弹性空间充分。短期来看，板块是市场情绪的重要观测先导，提升资市场韧性和信心，券商当仁不让。中长期展望，券商行业生态格局持续优化，科创、财富、国际三大业务孕育ROE中枢抬升的希望，头部机构领先受益。我们推荐当前被低估，国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券；建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势。保险：资产负债新规预计将对险资配置产生深远影响，净投资收益覆盖率这一监管指标影响下高股息或将成为下阶段险资二级权益的重点增配方向；非车险综合治理持续推进，中期视角下头部公司COR中枢下行趋势有望延续。部分标的作为沪深300权重股，处于显著欠配状态，如市场风格切换/资金面担忧消减，具有较强向上弹性。推荐中国平安、中国人寿（H)、中国财险、中国太保、中国人保、阳光保险，建议关注中国太平、众安在线。港股金融/多元金融：我们推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进