事项：
　　泡泡玛特发布2026年中期业绩，26H1公司营收171.73亿元，同比+23.8%；毛利润119.66亿元，同比+22.6%；归母净利润50.38亿元，同比+10.1%。
　　平安观点：
　　上半年公司各区域收入出现分化。1）中国区域：营收为122.0亿元，同比+47.3%；2）亚太区域：营收为25.8亿元，同比-9.7%；3）美洲区域：营收18.9亿元，同比-16.5%；4）欧洲及其他地区：营收为5.1亿元，同比+5.9%。
　　毛利率略有下降。2026H1公司毛利率为69.7%（去年同期为70.3%），同比-0.6pp。主要原因：1）海外为高毛利销售地区，海外销售占比下降带动毛利率的降低，2)原材料价格上涨导致商品采购成本的增长，进而毛利率下降。
　　归母净利润率下降。2026H1公司归母净利润率为29.3%（去年同期为33.0%），同比-3.6pp。主要原因：第一，经销及销售开支上升。上半年公司经营及销售开支同比+23.1%。其中，租赁及员工福利开支上升明显。1）租赁相关开支同比+43.3%，主要是因为线下零售门店数量的增加；2）员工福利开支同比+45.7%，主要是因为销售员工人数大幅增加。第二，一般及行政开支上升。上半年公司一般及行政开支增长20.3%，主要是行政人员及设计开发员工人数的增长所致。
　　投资建议：公司作为全球领先的潮玩IP平台，公司在全球范围内挖掘极具潜力的艺术家和设计师，凭借成熟的IP运营体系，已连续成功打造出多个广受青睐的潮流文化IP形象。由于公司将通过更加丰富的叙事表达和多元化的内容形式，为IP注入更多情感，进而拉近与粉丝的距离，这或将对公司的盈利能力带来加持作用，故我们上调2026-2027年归母净利润147.9亿元/166.9亿元（原预测值为108.1亿元/138.2亿元），分别同比+15.8%/+12.9%；新增2028年归母净利润预测为187.7亿元，同比+12.4%。我们看好公司IP矩阵孵化与运营平台的成长发展逻辑，维持“推荐”评级
　　风险提示：1）监管风险。由于产品销售形式主要为盲盒形式，可能会引发部分消费人群的非理智消费，可能会引起相关职能部门的监管，进而影响公司的产品销售。2）新品推广不及预期：潮玩流行趋势难以确定，若IP品牌公司不能及时掌握潮流趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量IP矩阵，若新IP无法占领消费者心智，或将导致产品销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。3）渠道库存积压风险：若新IP无法实现较好的销售增长，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。4）签约艺术家个人公关风险。签约艺术家个人的舆论风波等，可能会对其创作的IP产品带来负面舆情，进而影响该IP产品的销售表现。