一、短期市场走势符合我们AI产业链重拾强势“四步走”推演。超跌反弹后，AI产业扰动再次出现，叠加了美债收益率高企担忧，出现了二次探底行情。中短期判断不变，反弹可能延续到9月下旬，行稳致远政策发力，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹行情的高点。
　　资金正循环难快速回到6月底状态，AI链创新高需要基本面预期超越6月底。相对2025年以来的经验，本轮AI链行情重启所需的产业催化级别更高，所需的时间大概率也更长。对应9月无法创新高，还有新的调整波段。随之，市场会预期科技震荡调整波段拉长，从月度级别转为季度级别。
　　二、美债收益率高企，既有中期因素，也有短期因素。美债收益率上行不是新变化，股市短期集中定价，核心是科技调整波段，叠加了高利率中期担忧，加剧了调整幅度，这偏向于是小波段特征。
　　美债收益率已上行一段时间，并非新变化，短期市场关注度突然提升，核心是科技产业扰动，与高美债收益率引发的担忧叠加，加剧了短期调整幅度。关注度跳升，本身是一种小波段特征。中期担忧集中反映，短期因素不会一直持续，后续势必还会有缓和小波段。
　　美债收益率上行背后的中期问题，我们概括为：美国AI产业链融资高企，潜在信用风险治理缺乏直接有效手段。价格工具约束较多，而现有政策导向对数量工具的使用偏审慎。本周，美财政部变相QT有一定效果，但更有效的手段应该是QE甚至更加突破性的定向宽松工具。同时，美联储从加息预期真正转向降息兑现，仍需要很多前提条件，包括AI资本开支对总体经济的支撑力减弱，对应算力通胀缩圈，算力通缩开始出现。所以，在有利的投资时钟象限出现之前，也是有利于AI应用端扩散的环境出现之前，基本面和流动性预期都还可能反复出现扰动。那么，新一轮科技行情到来前，可能会有一个风险集中释放的阶段，就是合理的推演。
　　短期，高美债收益率可能只会带来一次性风险偏好冲击，而9月底新一轮调整波段中，高美债收益率背后的中期问题，可能仍是重要的扰动因素。
　　三、9月反弹延续，结构选择重点是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。另外，全球算力链中，景气向下拐点出现较晚，短期有新增催化的方向，也容易兑现高弹性，典型是存储和PCB，这些产业链也需挖掘新的算力通胀细分和新标的。
　　9月后，市场可能预期科技震荡调整波段拉长。对应，非科技方向跑赢的时间拉长；调整波段增加，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向，创新药和CXO，是已演绎资金正循环的方向。贵金属共识快速形成，也有望演绎资金正循环。同时关注工业金属和基础化工的机会。中期，调整波段增加，高股息资产可能反复有机会。继续提示，中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重，可能是寻找高股息资产的有效思路，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期