公司发布2026年中报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入40.58亿元（yoy+20.8%），归母净利润为5.60亿元（yoy+4.5%），扣非后归母净利润为5.53亿元（yoy+7.9%），毛利率28.53%（yoy-2.63 pct），净利率15.15%（yoy-1.48 pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为22.34亿元（yoy+19.7%，QoQ+22.5%），归母净利润为3.71亿元（yoy+11.2%，QoQ+97.0%），扣非后归母净利润为3.66亿元（yoy+13.5%，QoQ+96.0%），毛利率31.36%（yoy-1.73 pct，QoQ+6.29 pct），净利率18.37%（yoy-0.32 pct，QoQ+7.16 pct）。26H1公司业绩同比增长的主要原因为：磷酸二氢钙、磷酸铁价格和盈利同比提升，磷矿产量同比增长，广西鹏越扭亏为盈。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发1.82亿元，叠加26年上半年股份回购的0.40亿元，合计金额占26H1归母净利润的39.62%。
　　磷矿产销增长夯实业绩，在建矿山进度略有推迟，仍支撑远期成长。受益于小坝技改基本完成（已取得80万吨/年安全生产许可证），26H1公司磷矿石实现产量171.66万吨（yoy+11.4%），子公司福麟矿业实现净利润4.34亿元（yoy+24.5%）、净利润率53.94%（yoy+3.73 pct）。根据百川盈孚数据，26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，磷矿高景气支撑公司盈利。公司在建的矿山包括鸡公岭磷矿、老寨子磷矿以及老虎洞磷矿：1）鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，产能250万吨/年）：目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，公司初步预计于29年末完成建设。2）老寨子磷矿（59%持股比例）：已于24年5月取得180万吨采矿证，由于地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，预计延期至28年底完成建设。3）天一矿业（40%持股比例）旗下的老虎洞磷矿（3.70亿吨储量，产能500万吨/年）在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，预计延期至28年底完成建设。虽有延迟但仍支撑公司远期成长。
　　饲料级二氢钙价格和盈利同比提升，磷酸铁业务盈利上行，硫磺价格上涨致磷酸一铵、磷酸盈利承压。受益于海外需求拉动，26H1公司实现饲料级磷酸二氢钙营业收入12.22亿元（YoY+44.8%），销售毛利4.44亿元（YoY+61.4%），销售毛利率36.34%（yoy+3.74pct）。磷酸铁业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格稳步修复，盈利持续改善。26H1公司实现磷酸铁营业收入4.24亿元（YoY+33.2%），销售毛利0.47亿元（YoY+80.4%），销售毛利率11.14%（yoy+2.92pct）；子公司恒轩新能源实现营业收入4.60亿元（yoy+34.6%）、净利润0.10亿元（扭亏为盈，25H1为亏损0.25亿元）、净利润率2.15%（yoy+9.58 pct）。受硫磺价格大涨且出口受限、价格传导不畅的影响，26H1公司实现工业级磷酸一铵营业收入6.83亿元（YoY-4.5%），销售毛利2.34亿元（YoY-26.5%），销售毛利率34.30%（yoy-10.27 pct）；实现磷酸营业收入10.53亿元（YoY+10.3%），销售毛利0.97亿元（YoY-46.4%），销售毛利率9.18%（yoy-9.70pct）。此外，广西鹏越开工负荷提升，扭亏为盈，26H1实现营业收入16.35亿元（yoy+27.3%）、净利润0.55亿元（扭亏为盈，25H1为亏损0.64亿元）、净利润率3.34%（yoy+8.29 pct）。
　　投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来高增速，转型步入成长期，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性，我们维持公司2026年归母净利润预测15.67亿元，新增2027-2028年归母净利润预测为19.01、22.81亿元，目前市值对应的PE为13X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。