26H1公司营收同比+5.4%至12.96亿美元，净利润同比+10.6%至1.09亿美元。休闲服品类增速较快，欧洲地区增长强劲，北美地区受牛仔服下滑拖累。上半年生产效率显著提升，下半年将继续通过生产力提升&产能扩充加速业务增长。预计26-28年净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，当前市值对应26PE10X、27PE9X，维持“强烈推荐”评级。
　　 26H1收入利润稳健增长，中期派息率稳定。受益于品牌客户强劲的增长势头，26H1公司营收同比+5.4%至12.96亿美元，净利润同比+10.6%至1.09亿美元。董事会决议宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率60%，保持稳定。
　　休闲服品类增速较快，欧洲地区增长强劲，北美地区受牛仔服下滑拖累。
　　1）分品类：26H1休闲服品类收入3.81亿美元（占总收入29%，下同），同比+12.1%；运动服及户外服收入3.39亿美元（占比26%），同比+8.2%；牛仔服收入2.40亿美元（占比18%），同比-8.7%；贴身内衣收入2.28亿美元（占比18%），同比+8.6%；毛衣收入1.09亿美元（占比8%），同比+4.2%。
　　2）分地区：26H1亚太地区收入5.03亿美元（占比39%），同比+5.2%；北美4.38亿美元（占比34%），同比-5.3%；欧洲3.06亿美元（占比24%），同比+21.2%。欧洲增长主要来自头部生活方式客户和头部运动客户订单的增长，北美地区受到牛仔服品类下滑拖累。
　　生产效率提升优化利润率，费用控制良好。26H1公司毛利率同比+0.1pct至19.8%，净利率同比+0.4pct至8.4%。毛利率分品类看：休闲服毛利率20.1%（同比-0.4pct，下同），运动服及户外服20.5%（-0.2pct），牛仔服16.8%（+0.4pct），贴身内衣20.8%（持平），毛衣20.6%（+0.2pct）。26H1公司销售及分销开支占比为1.5%（+0.2pct），行政及研发开支占比为7.5%（-0.5pct）。
　　经营现金流健康，预计全年资本开支增加。26H1内公司正向经营现金流量为1.62亿美元，同比+4.5%。上半年资本开支1.2亿美元，同比+86.7%，增量主要来自埃及项目支付的土地款项；公司预期全年资本开支2.5亿美元，将达到历史新高。
　　下半年将继续提升工人生产力，并通过扩大人力规模加速业务增长。公司上半年员工生产效率显著回升，随着自动化举措的持续推行，预计效率将进一步提升。此外，下半年公司还将通过发展卫星工厂等多项措施加快人才招聘，截至6月底，公司已增聘6000名新员工，这部分新员工对生产力及产出增长的贡献将在下半年逐步体现。
　　盈利预测及投资建议：公司上半年通过一系列自动化举措显著提升了员工生产效率，下半年将继续通过效率提升&产能扩充加速业务增长。预计公司2026年-2028年收入规模分别为28.70亿美元、31.26亿美元、34.11亿美元，同比增速分别为9%、9%、9%。净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，同比增速分别为12%、13%、14%。当前市值对应26PE10X、27PE9X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；产能扩张或工厂招工不及预期的风险；关税及贸易风险等。