事件：近日，中国联通发布2026半年度业绩报告。
　　业绩短期承压，资产质量与经营韧性持续提升，加快建设新一代通信网。截止2026上半年，公司实现总营收2013.64亿元，同比增长0.6%；归母净利润为41.39亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润35.34亿元，同比下降36.7%。从26Q2单季来看，实现总营收985.40亿元，同比增长1.75%；归母净利润为20.02亿元，同比下降46.52%。盈利阶段性波动源于多重因素，主要系增值税政策调整、人工成本（管理费用）投入节奏变化等影响。整体来说，公司核心资产质量与经营韧性持续提升，现金流指标大幅改善，创近年新高。经营现金流入、净流入规模实现双提升，应收账款增幅、增量实现双下降，为资本开支、技术迭代、业务扩张提供充足安全垫，抗周期属性凸显。新一代通信网方面，公司与电信合作建设最大5G共建共享网络，宽带网构建宽带核心网（BNC）创新架构支撑新业务拓展，政企业务网形成“一刚一柔”协同优势，灵活满足大客户多样化需求。算力引领收入结构转型，资本开支为241亿元，算力投资占比升至37%，投资额同比超80%，长期增长动能清晰。算力收入达419亿元/+13%，已成为增速最快的业务板块，智算规模超45EFLOPS，全网部署标准机架超115万架，资源利用率超74%。公司新“八纵八横”骨干光缆网加快重塑升级，与国际海陆缆一体化贯通，400G高速骨干传输网双平面架构初步建成，构筑算力智联网全光底座。整体来说，公司传统连接业务稳中有升，连接业务向空天地一体化全域覆盖拓展，5G-A、万兆光网等新一代基础设施部署加快，5G行业应用规模化落地推进。算力网络建设加速推进，智算、云服务等新兴业务成为增长核心新动力。
　　深耕算力之核，Token运营打开成长新空间，价值创造推动长期高成长。公司推进Token经营具备良好基础，拥有完善的基础设施、规模化的用户基础、长期积累的行业应用及服务能力，构建兼容不同模型、纳管数据要素、整合连接和安全能力的Token定价规则。同时，依托“联通星罗”算力调度平台，面向全国300余个骨干云池提供Token生产、中转、分发、一键调度服务，实现京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域超低时延算力传输。公司升级联通元景MaaS平台，汇聚200多款主流大模型，积累超过500TB高质量数据集，建设规模化“Token超市”，提升Token价值密度。目前已推出Token Plan个人版与企业版，聚焦工业、政务、医疗、教育等重点行业，落地一批应用价值可观、商业模式成熟的智能体，拓展用户价值增长新空间。
　　投资建议：受益算网基建规模提升、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，算网数智业务取得突破打造第二增长曲线。叠加Token运营、卫星移动通信业务等新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司2026年上半年最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为70.53亿元、74.48亿元、80.30亿元，对应EPS为0.23元、0.24元、0.26元，对应PE为19.06倍、18.05倍、16.74倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。