中国联通公布1Q26业绩，公司1Q26实现营业收入1028.24亿元，同比下降0.51%，实现归母净利润（A股口径）21.37亿元，同比下降17.99%，主要受到增值税率调整的影响。据工信部统计，1Q26电信行业收入同比下降1.8%至4394亿元。我们认为虽然增值税调整对短期利润有一定影响，但长期来看，公司正在由传统运营商向高水平综合性信息通信服务商转型，在算力、连接、服务、安全等核心赛道持续发力，云/IDC/人工智能业务收入占比不断提升，有望受益于国内AI发展的浪潮，维持A股“增持”/H股“买入”评级。
　　传统业务用户规模稳步增长，算力业务收入持续扩张
　　传统业务方面，1Q26公司用户规模稳步增长，移动和宽带用户净增长超过358万户，融合套餐ARPU保持百元以上，连接场景不断升级，物联网连接数净增长3203万至7.5亿。新兴业务方面，公司1Q26实现算力业务收入154亿元，同比增长8.2%，其中，智算中心收入同比增长11.7%，联通云服务近44万政企大客户，云智产品付费用户超过1.1亿户。自2026年以来，OpenClaw等AI应用/AI模型高速发展，带动国内Token调用量高速增长，公司作为国内数字基础设施的主力提供商之一，有望抓住本轮AI产业发展机遇，实现数据中心/智算等数字化相关业务的快速发展。
　　盈利能力受增值税影响有所下滑，推进精细化成本管控措施
　　盈利能力方面，公司1Q26毛利率为23.73%，同比下滑1.38pct，主要受到增值税调整的影响。成本费用方面，1Q26公司折旧摊销费用同比下降0.73%至200.55亿元，主要受益于近年来5G建设进入尾声，资本开支呈现出下降趋势；公司网络运营及支撑成本同比增加0.25%至155.62亿元，未来AI运维、节能等手段有望进一步压低网络成本及单站费用；雇员薪酬及福利开支同比增长13.63%至169.64亿元，主要系公司加大了研发投入及研发人员激励。公司正在加快从基础通信提供商向数字化综合服务商转变，通过强化科技创新实力进一步提升数字化业务占比，未来随着数字化业务占比的提升，增值税对盈利能力的影响有望逐步得到缓解。
　　盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
　　我们认为随着国内AI应用的发展，公司算网数智业务有望迈上新台阶。考虑到增值税调整的影响及传统业务增速有所放缓，预计公司26-28年的A股归母净利润为76.18/81.09/87.76亿元（较前值分别下调10%/9%/7%）。我们预计2026年A股/H股BVPS分别为5.77/12.39元。参考全球运营商彭博一致预期2026年PB平均值为1.52倍，考虑到增值税调整对业绩的影响，给予A股1.1倍2026年PB，对应目标价6.35元（前值：6.45元，基于1.1倍2026年PB），维持“增持”评级。由于美国13959号行政令的影响，公司H股相较A股有一定程度折价，给予H股0.97倍2026年PB，对应目标价13.66港元（前值：13.76港元，基于0.97倍2026年PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。