2026年3月19日，中国联通发布2025年年度业绩，营业收入3922亿元，同当前股价：4.69元比增长0.68%；利润总额253亿元，同比增长0.84%；归母净利润91亿元，同比增长1.07%。其中，公司算力业务快速增长，联通云占收入比重较2023年提升超4个百分点，人工智能业务实现超140%的收入增长，未来公司将加快构建“智能体+Token+AI云”的算力经营模式，构筑发展新势能。
　　 2025年中国联通聚焦联网通信业务营收保持稳健。收入端看，2025年中国联通实现营收3922亿元（yoy+0.68%），通服收入3477亿元（yoy+0.51%）；分季度，25Q4公司实现营收992亿元（yoy-0.23%），通服收入861.01亿元（yoy-1.25%）。公司移动和带宽的用户总量达到12.55亿，用户净增长超2000万人，融合业务ARPU维持百元以上。
　　公司降本增效突出，利润端增速优于收入端，盈利质量稳步提升。2025年公司积极优化运营，折旧和摊销费用同比下降，实现净利润208亿元（yoy+0.91%），归母净利润91亿元（yoy+1.07%）；分季度，25Q4公司净利润8.5亿元，归母净利润3.5亿元，公司历年四季度利润占全年比重较低。
　　公司加速布局算力业务，构筑发展新势能。据公司2月发布的电信服务增值税调整公告，2026年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润。中国联通通过“连接+算力+服务+安全”四大核心赛道加速传统业务转型，2025年公司战略性新兴产业收入占比超86%，智算规模达到45 EFLOPS，数据中心收入281亿元，收入同比增长8.5%，人工智能业务实现超140%的收入增长，联通云业务从2023年510亿元增长至2025年722亿元，占收入比重增长超4个百分点。公司将加快构建“智能体+Token+AI云”的算力经营模式，降低税务调整对公司经营的影响。
　　自由现金流表现亮眼，应收账款长期清账工作突出。2025年公司自由现金流增长至373亿元（yoy+24.7%），现金流表现亮眼。1）应收账款上，公司应收账款增速为近三年最低，同比增长12.4%，回款管理和清账效果突出，尤其四季度账款回款成效显著，应收账款减少62亿元。2）经营表现上，公司经营性现金流为914.11亿元，同比增速由负转正，带动公司自由现金流增长。
　　资本开支配置优化，股东回报能力稳步提升。2025年公司通过共建共享提升投资效率，资本开支合计542亿元，资本开支占服务收比下降2.2个百分点。2026年公司全年资本开支控制在500亿元，算力投资占比超过35%，算力投资占比提升12个百分点，资本开支配置优化为股东分红奠定现金基础。2025年中国联通港股红筹公司每股股利同比增长3.5%至0.417元，派息率同比提升3.1%至61.3%，A股公司维持年中和年末两次派息，连同中期派息共计拟向公司股东派发约51.12亿元（含税）股利，派息率为56.0%。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为84亿元、92亿元、100亿元，对应2026-2028年PE分别为17.4倍、15.9倍、14.7倍，PB分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。