事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　公司2025年公司实现营业收入3,922,23亿元，同比增加0.7%；实现归属于上市公司股东的净利润91.27亿元，同比增长1.1%。2026年第一季度实现营业收入为1028.24亿元，较上年同期减少5.30亿元，同比下降0.51%；实现归属于母公司所有者的净利润为21.37亿元，较上年同期减少4.69亿元，同比下降17.99%。
　　评论：
　　营收基本盘稳固，利润短期受增值税影响。公司发布2026年一季报，实现营业收入1028亿元，同比微降0.5%，基本保持稳定。归母净利润21.4亿元，同比下降18.0%；扣非后归母净利润18.8亿元，同比下降17.5%。利润下滑主要系增值税税目适用范围调整对短彩信、宽带等业务带来影响。报告期末，公司总资产6701.98亿元；归属于母公司的所有者权益1707.04亿元。公司基础业务用户规模稳步增长，移动和宽带用户一季度净增超358万户，物联网连接数净增3203万，基本盘依然稳固。
　　聚焦核心赛道，算力业务成为增长新引擎。公司聚焦“连接、算力、服务、安全”四大核心赛道，全力打造差异化优势。2026年一季度，公司算力业务表现亮眼，实现收入154亿元，同比增长8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%。公司2026年资本开支预计在500亿元左右，延续下降趋势，但结构上将持续向算力倾斜，算力投资占比预计超过35%。随着国产大模型能力和调用量的持续突破，运营商作为核心算力底座提供商的价值日益凸显，公司有望深度受益于国产算力需求的持续增长。
　　投资建议：公司作为我国核心通信运营商之一，联网通信基本盘稳固，资本开支进入下行通道，为股东回报提供坚实基础。公司“算网数智”业务已成为增长的核心引擎，尤其在算力领域的战略投入和快速增长，有望在AI浪潮中获得价值重估。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为78.67/90.86/101.61亿元，EPS分别为0.25/0.29/0.32元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期