事件：公司公告2026年中报，26H1营业总收入/归母净利润分别为22.87/1.45亿元，同比-15.34%/-67.26%。26Q2营业总收入/归母净利润分别为8.06/-0.86亿元，同比28.40%/由盈转亏。
　　大众价位产品动能领先，合同负债及收现表现稳健。26Q2营收同比-28.40%，分档次来看，26Q2中高档酒/普通酒销售收入分别为4.85/2.03亿元，同比-34.35%/-14.30%，Q2淡季公司未强制打款的同时匹配动销灵活安排发货，积极支持经销商进行库存消化，考虑次高端需求修复缓慢、大众消费走量相对稳定，预计品味延续承压，庆典有增量贡献，舍之道、沱牌T68等大众价位产品增势更为良性。分地区来看，26Q2省内/省外销售收入分别为2.37/4.52亿元，同比-18.27%/-34.22%，省内仍有承压，省外持续去库存。分渠道来看，26Q2批发代理/电商销售收入分别为5.24/1.64亿元，同比37.94%/+24.99%，经销渠道进一步纾压，同时公司重视新兴渠道拓展，电商收入增速亮眼。此外26Q2末合同负债余额1.61亿元，同比+0.04亿元，环比+0.30亿元，经销商回款意愿相对良性；26Q2销售回款11.63亿元，同比+0.94%，收现表现良好。
　　产品结构下探、费用刚性投入，盈利能力明显承压。26Q2归母净利润为-0.86亿元，同比由盈转亏，具体来看：26Q2毛利率为51.84%，同比-8.76pct，主要系产品结构下探所致；26Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为19.78%/33.71%/10.70%/1.88%/1.48%，同比+4.39/+9.98/-0.22/-0.04/+1.41pct，收入承压、费用刚性投入下销售费率明显抬升，同时管理、研发费率在管控下有所优化。
　　坚定去库存、强动销，期待需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司秉承长期主义，持续聚焦产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略；产品方面，坚持品味、舍之道、T68、藏品四大核心单品，其中品味以价为先，依托庆典承接核心市场宴席场景需求，同时凭借舍之道、T68在大众价格带创造增量，并持续创新探索舍得自在等低度产品；市场方面，聚焦打造小区域、高占有的基地市场，挖掘存量市场增长潜力，同时通过政企融通和团购队伍、以及线上渠道，全场景全渠道拉动增长。公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，期待需求逐步改善、业绩逐季企稳。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为43.68/45.72/48.72亿元，归母净利润分别为2.67/3.56/4.65亿元，EPS分别为0.80/1.07/1.40元，以2026年8月18日收盘价计算，PE分别为44.8/33.7/25.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，次高端升级不及预期，省外拓展竞争加剧。