公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利22.9/1.5/1.3亿，同比-15.3%/-67.3%/-69.8%；26Q2总营收8.1亿，同比-28.4%；归母净利/扣非净利-0.9/-0.9亿，去年同期分别为1.0/1.0亿。当前行业次高端需求依然偏弱，公司主动坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，适度控制发货并支持经销商进行库存消化，维护渠道健康，从而业绩仍有一定下滑。26H2行业动销进入低基数，期待中秋旺季需求稳步回升，引领盈利端持续改善，“买入”。
　　核心大单品仍待修复，电商业务贡献增量
　　分档次，26H1中高档酒/普通酒营收15.4/5.0亿（同比-22%/+12%），对应26Q2营收4.9/2.0亿（同比-34%/-14%）。当前环境下预计品味系列仍略有压力，经过长期调整产品库存逐步进入合理区间；大众价位沱牌T68、舍之道等支撑公司营收，对冲次高端销售压力。分区域，26H1省内/省外营收7.6/12.8亿（同比-3%/-22%），26Q2省内/省外营收2.4/4.5亿（同比-18%/-34%），公司首府战役稳步落地推进，省内、省外各区域均以渠道健康为主，并重点打造样板市场。至26Q2末，公司经销商2,453家，较25年末减少72家。渠道端，26H1公司批发代理/电商渠道营收同比分别-21%/+18%，电商渠道聚焦文创等非标品，全面聚焦C端。
　　26H1毛利率下降叠加费用刚性，导致净利率表现承压
　　26H1毛利率同比-4.5pct至61.2%（26Q2同比-8.8pct至51.8%），主要受产品结构变动影响；费用端，26H1销售费用率同比+4.5pct至25.6%（26Q2同比+10.0pct至33.7%），Q2销售费率大幅提升，预计主要系公司营收显著收缩，导致渠道精细化建设中的固定性费用投入无法有效摊薄，费率被动走高；26H1管理费用率同比-0.9pct至8.3%（26Q2同比-0.2pct至10.7%）；26H1税金及附加率同比+4.4pct至17.6%（Q2同比+4.4pct至19.8%），最终26H1/26Q2归母净利率同比-10.1/-19.4pct至6.3%/-10.7%。同时，公司26H1销售回款23.8亿元（同比-14.1%）；经营性净现金流-0.3亿元。26Q2末，公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别+0.03/+0.3亿元。
　　当前公司深度调整，仍需等待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持“买入”评级
　　公司近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。考虑到外部需求依然承压，我们下调公司26-28年盈利预测，营业收入为44.7/47.6/52.0亿元，同比+1.2%/+6.4%/+9.4%（较前次-3%/-3%/-3%）；预计26-28年EPS分别为0.97/1.47/1.77元（较前次-34%/-15%/-14%）。考虑2026年业绩波动较大，2027年利润表现或将恢复正常；参考可比公司27年均PE 30x（Wind一致预期），给予公司27年30x PE，目标44.10元（前次63.21元，对应26年43xPE，可比公司对应26年43xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。