本报告导读：
　　行业延续调整，公司继续，期待好转。
　　投资要点：
　　投资建议：给予“中性”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.61元、0.98元、1.22元，给予2027年38X动态PE，目标价37.24元，给予“中性”评级。
　　业绩延续承压。白酒行业延续调整，公司的基本面延续承压，26Q2公司收入8.06亿元，同比-28.4%，归母净利润-0.86亿元，同比188.93%，扣非归母净利润-0.91亿元，同比-194.76%。26Q2现金流量净额0.75亿元、同比+2.32亿元，26Q2末合同负债1.61亿元，环比+0.3亿元。
　　2026Q2利润率显著下行。26Q2毛利率同比-8.76pct至51.84%，预计主要系产品结构下移、折让加大、规模效应下降所致。同时费用刚性下，因为规模效应下降，费用率延续显著提升，26Q2销售/管理/财务费用率分别同比+9.98/-0.25/+1.41pct至33.71%/12.58%/1.48%，毛利率下行、费用率提升，导致了扣非归母净利率同比-19.83pct至-11.29%。
　　电商延续较快增长。26Q2公司酒类业务收入6.88亿元、同比29.49%，其中中高档酒/普通酒销售收入分别同比-34.35%/-14.3%至4.85/2.03亿元，双双承压。分渠道看，26Q2批发代理/电商收入分别同比-37.94%/+24.99%至5.24/1.64亿元，传统线下延续库存去化、线上延续成长。分区域看，26Q2省内/省外销售收入分别同比18.27%/-34.22%至2.37/4.52亿元，均有承压。经销商数量上，26H1新增114家、退出186家经销商，渠道持续精简至2453家。
　　期待逐渐好转。白酒行业仍处调整期，行业延续出清，其中次高端白酒压力更甚。站在当下，我们预计行业调整期已经过半，在消费逐渐复苏、库存去化、低基数下，板块业绩有望逐渐触底反弹。随着公司渠道库存持续去化，若需求逐渐好转，业绩也有望逐渐修复。
　　风险提示。食品安全、产业政策调整等。