收入增长稳健，利润率优化成效显著。2026Q2收入71.21亿元/+10.8%，经调整EBITDA 27.25亿元/+20.0%，经调整净利润17.12亿元/+26.9%。其中，HWC（华住中国）收入58.76亿元/+14.9%，经调整EBITDA 25.94亿元/+23.2%；HWI（华住国际）收入12.53亿元/-5.8%，经调整EBITDA 1.31亿元/-20.1%。
　　HWC房价连续4季度增长，全年维持国内RevPAR微增；HWI部分区域扰动但全年维持盈利目标。Q2 HWC混合RevPAR为238元/+1.1%，ADR为298元/+2.6%，入住率79.8%/-1.2pct（Q1分别为+3.0%/+4.5%/-1.1pct）；同店RevPAR同比下降3.0%，同店ADR基本持平、入住率下降2.4pct。当前改善更多来自公司产品升级、新店结构和灵活收益管理能力，HWC混合ADR已经连续4个季度正增长；尽管短期7月受天气扰动但全年RevPAR微增预期不变。Q2HWI混合RevPAR同比下滑3.8%，其中ADR同比上涨0.9%，入住率同比下滑3.5pct，下滑主要受中东冲突、东南亚新开门店处于爬坡期影响；欧洲业务持续优化经营，二季度RevPAR同比增长1.1%，全年HWI维持盈利目标。
　　资源整合赋能加盟生态，轻资产货币化具备挖潜空间；开店稳健推进，签约创近年新高维持全年开店目标。Q2集团在营房间量同比增长12.7%，酒店GMV同比增长13.2%至305亿元，加盟收入+25.2%，此外其他收入亦+88.8%，公司积极优化加盟效率管理流程，创新推出GOP系统与供应链环节赋能，变现率同比提升；Q2加盟及特许毛经营利润22.47亿元/+18.5%，增速低于收入预计主要系新增创新赋能业务利润率稀释和此前会计口径调整综合影响。H1国内新开1035家、关闭353家、净增677家，上半年扩张步伐稳健；季度末创近年新高的储备店3089家，为全年新增2200-2300家奠定基础。
　　收入指引与股东回报双加码，份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证。公司将2026年集团收入增速指引由2%—6%上调至4%—8%，其中HWC由5%—9%上调至7%—11%，加盟收入由12%—16%上调至16%—20%；同时推出总额25亿美元三年股东回报计划并宣派约2.75亿美元现金股息。公司凭借“品牌+技术+会员”三位一体的竞争优势，通过精细化运营与管理持续优化加盟生态，在中高端品牌的探索和成熟模型的下沉市场渗透，提升成长确定性，有望在轻资产模式和积极的股东回报计划下实现价值重估。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。
　　投资建议：我们上调公司2026-2028年经调整净利润为58.7/68.0/77.9亿元（此前为56.2/63.1/70.7亿元），对应动态PE为15/13/11x。去年下半年以来国内酒店周期改善逐步验证，公司展现较强业绩弹性；而5月以来出行链在外部油价与天气冲击下有所走弱扰动投资情绪，但公司依托自身经营管理效能，在维持健康生态基础上借助规模化优势变现、轻资产化利润率向上以及积极股东回报发力，彰显龙头配置价值，维持“优于大市”评级。