事件：今世缘发布2026年半年报，26H1实现总营收64.36亿元，同比下滑7.41%，归母净利润20.82亿元，同比下滑6.60%，扣非归母净利润20.96亿元，同比下滑5.77%。26Q2单季总营收21.13亿元，同比增长14.11%，归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%，扣非归母净利润7.15亿元，同比增长22.16%，26Q2收入及业绩表现超出此前市场预期。
　　26Q2收入增幅转正，各价格带产品收入恢复正增。26Q2收入端同比增长14%、超出此前市场预期，25Q2以来公司收入端经历四个季度调整，26Q2在低基数下增速转正。1）分产品，26Q2特A+类/特A类/A类/B类产品收入分别为12.98/6.83/0.57/0.24亿元，同比+13.6%/+17.3%/+19.2%/+20.5%，各价格带产品收入均恢复正增，其中特A类产品收入增幅相对领先，特A+类产品收入亦有修复。2）分区域，26Q2省内/省外收入18.41/2.32亿元，同比+14.3%/+21.7%，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入3.61/4.49/2.30/4.83/2.16/1.02亿元，同比+17.6%/+5.4%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，南京大区和苏南大区收入同比增幅相对较低，估计与产品结构较高、市场竞争有关，其他大区收入同比均有不错增长。3）截至26Q2末公司省内/省外经销商数量分别为798/667家，较26Q1末净增27家/净增47家，省外招商仍在推进。
　　毛利率改善、费用率优化，26Q2净利率提升。1）26Q2公司销售毛利率73.62%、同比提升0.81pct，税金及附加项占营收比重10.43%、同比+0.34pct，销售费用率13.96%、同比-5.06pct，管理费用率4.38%、同比-1.27pct。销售费用率优化明显，估计系公司主动控制费用投放，26H1公司销售费用同比减少，其中广告费、综合促销费分别同比减少12.7%/17.6%，管理费用率也有优化。综合看26Q2销售净利率32.98%、同比+1.4pct。2）26Q2公司销售现金回款18.07亿元、同比下滑10.7%，经营活动现金流净额-4.98亿元（25Q2同期-3.52亿元）。截至26Q2末合同负债8.42亿元、同比增加/环比减少。
　　盈利预测、估值与评级：公司二季度迎来收入拐点，经过主动控货调整后经营状态恢复良性，下半年若旺季动销改善、渠道信心恢复，收入增长或继续提速、经营质量有望强化，全年达成百亿营收确定性较高。维持2026-28年归母净利润预测为26.03/28.08/30.90亿元，折合EPS为2.09/2.25/2.4元，当前股价对应P/E为14/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢