事件：公司发布2026年半年报。2026H1/Q2实现营业总收入64.4/21.1亿元，同比-7.4%/+14.1%，2026H1/Q2实现归母净利润20.8/7.0亿元，同比-6.6%/+19.2%。
　　26Q2低基数下全系列恢复增长，特A及以下增长更为显著。分产品看，26H1特A+/特A/A类产品营收分别同比-13.2%/+3.4%/-21.8%至37.4/23.1/1.8亿元，其中26Q2特A+/特A/A类产品营收分别同比+13.6%/+17.3%/+19.2%。我们认为，在当前白酒消费分级趋势下，位于100-200元价格带的淡雅抢占宴席市场，表现亮眼，支撑公司特A类产品保持较高增长。
　　淮安大本营稳固，苏中及盐城大区表现出色。分区域看，公司26H1省内/省外营收分别同比-8.9%/+7.2%至57.6/6.7亿元，其中26Q2省内/省外营收分别同比+15.2%/+21.7%。省内分大区看，上半年苏中和盐城大区表现较好，26H1苏中/盐城大区营收分别同比+3.5%/+1.4%至11.6/7.6亿元，淮安/南京/苏南/淮海大区营收分别同比-1.9%/-16.9%/-17.9%/-23.5%至12.7/14.6/6.0/5.2亿元，其中26Q2盐城/淮安/苏中/淮海/苏南/南京大区营收分别同比+21.5%/+21.1%/+20.8%/+15.5%/+8.7%/+5.3%。今年公司针对宴席渠道推行差异化区域政策，多地成效显著。
　　26Q2费用显著优化，净利率持续提升。26H1/Q2公司毛利率分别同比+0.7/+0.8pct至74.1/73.6%；费用端，26H1/Q2销售费用率分别同比-0.3/-5.1pct至14.5%/14.0%，管理费用率分别同比-0.2/-1.3pct至2.9%/4.4%。综合来看，26H1/26Q2公司归母净利率分别同比+0.3/+1.4pct至32.3%/33.0%。现金流方面，公司26Q2销售回款18.1亿元，同比-10.7%，期末合同负债8.4亿元，环比-7.2亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润同比+1.1%/+6.1%/+6.4%至26.3/27.9/29.7亿元，对应PE估值14x/13x/12x，参考公司历史PE估值及可比公司估值水平，给予公司2026年18倍PE，合理价值38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费复苏不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全事件。