公司发布26年中报，单Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润21.1/7.0/7.1亿元，同比+14.1%/+19.2%/+22.2%，Q2业绩超此前预期，低基数下实现了恢复性的增长。淡雅强势驱动收入增长，苏中、盐城市场表现强势。成本下降叠加费用收紧，Q2净利率+1.4pct超预期提升。
　　 26Q2业绩超预期，单Q2合同负债收入确认7亿。26H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润64.4/20.8/21.0亿元，同比-7.4%/-6.6%/-5.8%；单Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润21.1/7.0/7.1亿元，同比+14.1%/+19.2%/+22.2%，Q2业绩超此前预期，低基数下实现了恢复性的增长。H1/Q2销售收现65.9亿元/18.1亿元，同比-1.6%/-10.7%；经营净现金流16.2亿元、-5.0亿元，同比+50.3%/-41.3%，期末合同负债8.4亿元，环比下降7.2亿，蓄水池有所减少，通过确认收入实现了较快的表观增速。
　　淡雅强势驱动收入增长，苏中、盐城市场表现强势。分产品看，26H1特A+/特A收入37.4/23.1亿元，同比-13.2%/+3.4%；单Q2收入13.0/6.8亿元，同比+13.6%/+17.3%，淡雅表现最优驱动特A系列高增，对开、四开降幅收窄。分区域看，26H1省内/省外收入56.7/6.7亿元，同比-9.4%/+7.2%；单Q2省内/省外收入18.4/2.3亿元，同比+14.3%/+21.7%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，各区域亦恢复正增长，苏中、盐城及省外增速领先。期末经销商1465家，较年初净增107家，省内/省外净增16/91家，公司省内持续聚焦下沉市场建设、省外拓展持续推进，同时加快电商、大客户等新兴渠道布局。
　　成本下降叠加费用收紧，Q2净利率+1.4pct超预期提升。26H1毛利率74.1%，同比+0.7pct；单Q2毛利率73.6%，同比+0.8pct，毛利率提升主要系成本下降。H1税金及附加/销售/管理费用率14.0%/14.5%/2.9%，同比-0.7/-0.3/-0.2pct；单Q2为10.4%/14.0%/4.4%，同比+0.3/-5.1/-1.3pct，费用预算收紧，26H1广告费同比-13%、综合促销费-18%，带动H1净利率同比+0.3pct至32.3%、Q2净利率同比+1.4pct至33.0%，盈利能力提升超预期。
　　投资建议：报表环比改善，观察旺季验证，继续“强烈推荐”。二季度公司在较低的基数下实现了双位数增长，报表环比明显改善，但存在季度间收入确认扰动。渠道跟踪反馈省内动销仍有压力，虽在低基数下实现增长，但仍未回到正常需求水平。我们认为，当前更应关注旺季动销验证，公司核心产品能否延续增长趋势，我们调整26-28年EPS预测2.07、2.10、2.14元，当前股价对应26年14XPE，继续维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。