事件
　　国家统计局发布最新社零数据，8月份，社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额36545亿元，增长2.5%。1—8月份，社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额301764亿元，增长2.7%。
　　投资要点
　　环比放缓，增速为正。8月社零数据同比+0.4%，较上月放缓0.2pct，除汽车外的消费增速2.5%，与上月持平。细分项中增长双位数的是烟酒类、通讯器材类，中个位数增长有饮料类、中西药类、化妆品类、文化用品类，其余品类均小个位数增长或下滑。
　　我们将社零数据进行拆分分析：
　　商品vs服务：餐饮好于商品，服务消费领跑。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），8月份商品零售额同比+0.3%，环比上月-0.2pct，餐饮收入同比+1.1%，环比上月-0.3pct。此外，1—8月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.5%；其中服务零售额增长4.9%，商品零售额增长1.0%，服务高于商品3.9pct，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额快速增长。
　　我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比-4.0%（继续下滑），限额以上餐饮同比-0.7%（回归下滑）。
　　我们将限额以上商品零售数据继续拆分：
　　可选vs必选：必选稳健，烟酒类基数原因双位数增长，可选大部分下滑，通讯器材类高增长、化妆品及办公用品中个位数增长。
　　（1）必选：烟酒基数原因双位数增长，必选呈现一定韧性。8月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长4.0%、4.9%、12.5%，分别较上月变动-1.3pct、+1.4pct、+6.5pct，较去年同期变动-1.8pct、+2.1pct、+14.8pct，烟酒类实现双位数增长，我们认为与去年6月的禁酒令、去年同期基数（-2.3%）较低等有关。此外穿类、日用品零售额同比-0.5%、+1.8%，分别较上月变动+0.5pct、0pct，比去年同期变动-3.6pct、-5.9pct，均延续降速趋势，淡季表现依旧平淡。
　　（2）可选：耐用品中通讯器材类领跑，升级类消费化妆品中个位数增长。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。
　　—耐用品：以旧换新有所降速，通讯器材依旧领跑，家电增速转正。8月份耐用品限额以上销售额正增长的品类有通讯器材类、文化办公用品类、家电音箱类，分别同比+27.3%、+4.8%、+2.3%，分别增速较上月+6.9pct、-1.6pct、+4.2pct，其中通讯器材类高增或与内存成本飙升、设备涨价等有关，家电音箱类增速今年来实现了转正，以旧换新补贴基数影响逐步消除，进入正常增速时期。其余耐用品增速均继续下滑，家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-7.9%、-11.8%、-18.5%，增速分别较上月+0.9pct、+2.4pct、-1.5pct，除汽车外以旧换新品类均有一定改善。
　　总的来说，以旧换新商品补贴退坡后基数影响因素陆续消除，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，大部分品类增速环比改善，甚至增速转正。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年11月份开始有所缓解。
　　—非耐用品：化妆品中个位数增长，珠宝、体育娱乐增速继续下滑。化妆品零售额同比+4.9%，环比-1.9pct/同比-0.2pct，在中基数的基础下化妆品依旧有较好增长；金银珠宝类零售额-17.5%，环比7.4pct/同比-34.3pct，延续下降趋势，主要系去年同期基数较高；此外，体育娱乐用品零售额-4.8%，环比+5.8pct/同比-21.7pct，我们认为主要与高基数有关。
　　8月CPI：汽油价格上涨+金价增速扩大+猪肉价格下行+鸡蛋价格上行，CPI继续温和回升。8月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月-0.1%转为+0.4%，同比回升至+0.8%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比+0.1%，同比上涨1.0%，总体保持温和上涨，变动主要受国际原油价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响。拆分来看，1）工业消费品中，黄金饰品价格上涨33.6%，涨幅扩大9.0pct，汽油价格上涨9.3%，涨幅扩大8.3pct；2）服务消费中，医疗服务价格上涨4.0%，出行服务价格上涨1.3%，扩大1.2pct；3）食品价格中，整体下降1.4%，降幅比上月收窄0.1pct，其中猪肉价格下降11.8%，降幅收窄1.5pct，鸡蛋价格上涨18.5%，涨幅扩大0.7pct。
　　8月社零及cpi数据成色如何？我们认为：
　　（1）整体来看：继续正增长，趋势向好。8月社零数据同比+0.4%，较上月放缓0.2pct，除汽车外的消费增速2.5%，较上月持平，延续上月正增长趋势。8月份CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%，整体温和回升。本月社零延续正增长，略有降速。
　　（2）两个特点：必选稳健，可选改善。8月数据延续正增长趋势，必选相对稳健，可选分化。细分品类中三类表现可圈可点，一是烟酒类，主要是去年受禁酒令影响基数较低，叠加酒价下行激发需求、暑期升学宴需求增加等原因，二是通讯器材类，部分与内存涨价有关系，三是家电类，增速止跌转正，趋