核心观点
　　二季度消费基本面有所承压，但股价超跌也较为明显，资金再平衡下迎来超跌反弹。上半年全国社零增速实现1.3%，其中6月增速1.0%较5月负增长有所反弹，整体上半年消费行业基本面相对平淡，但在高端消费、跨境出海等部分领域也不乏结构性亮点，同时板块在极致分化行情下超跌明显。因此近期资金再平衡是当前消费板块反弹的核心驱动，我们认为反弹的第一阶段主要为超跌补回，个股持续性和高度需结合即将的中报披露，并关注标的基本面与估值及股息等维度的匹配性。同时随着下半年内需政策预期逐步强化，存在一定主题叙事强化的投资机会。
　　黄金珠宝迎来双重修复下的投资机会：1）消费的超跌修复：上半年板块行情整体在二季度回调较为明显，主要受金价扰动影响，虽然部分定价类产品受价格敏感度高人群影响需求，但大众品牌通过灵活促销以及克重产品需求释放表现依旧突出，如周大福、潮宏基等品牌龙头均保持了较为积极的二季度同店表现。2）金价的预期修复：伦敦金近期重回4400美元/盎司，目前头部公司普遍估值水平已回到历史估值中枢下限，已经较为充分的反映了金价扰动下的悲观预期，因此随着当前金价反弹，压制因素的解除也将带来较为可观的反弹空间。且股息率普遍较高，对于红利资金布局也具备吸引力。
　　投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围宏观环境的复杂化并未改变内需的韧性，同时具备全球化布局视野、深度拥抱AI技术实现全链路升级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配置价值。1）黄金珠宝：大众珠宝品牌Q2实际动销不差，股价回调系外部金价因素扰动，目前多数回归历史估值下限，股息率也相对较高，未来金价企稳则股价反弹可期。推荐：潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团。2）跨境出海：跨境电商关税中报景气度比较优势明显，SHEIN上市预计带来进一步的板块关注度，出海本身也具备长期叙事空间。同时核心公司自身经营调整为企业带来盈利端增量。推荐：安克创新、赛维时代等。3）美容护理：上半年超跌明显，但部分公司从自身经营角度下半年存低基数下困境反转叙事，同时资本驱动外延转型将有持续落地。推荐：珀莱雅、巨子生物、毛戈平、登康口腔等。4）传统零售：部分贸易型标的业绩相对稳健，注重市值考核且现金流充沛，高分红相对稳定，且基本面也存在一定经营催化：小商品城等。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。