本报告导读：
　　公司战略重心向堂食业务调整，以价换量效果将逐步显现。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.56/6.25/7.17亿元，同比-22%/+12%/+15%，参考同行业可比公司估值，给予公司2026年20xPE，目标价10.99港元（按1港元=0.86元人民币折算）。
　　业绩简述：2026H1收入29.03亿元/同比+7.0%，归母净利润2.90亿元/同比-24.2%，归母净利率10.0%/同比-4.1pct。2026年中期派息2.5亿元人民币，分红比例约86.3%，每股派息0.2139元人民币。
　　以价换量推动堂食翻台提升，外卖占比明显下降。①门店数：截至2026H1小菜园门店数824家/同比+22.6%，较2025年底净增17家；②同店销售：2026H1同店销售同比-12.5%，主要由于公司主动让利消费者，同时聚焦品质外卖、优化业务结构；③翻台率：2026H1整体翻台率3.5次/同比+0.4次主要由于公司经营重心向堂食调整并通过以价换量带动堂食客流提升；④客单价：2026H1堂食人均消费50.5元/同比-11.6%；⑤收入结构：堂食占比提升，2026H1堂食收入19.45亿元/同比+18.1%，外卖收入9.45亿元/同比-10.6%，堂食占比67.0%/同比+6.3pct，外卖占比32.6%/同比-6.4pct；外卖订单量1470万笔/同比-12.5%。
　　原材料及人工成本率提升，利润率阶段性承压。2026H1原材料成本占比32.3%/同比+2.8pct，主要由于2025年末堂食价格调整叠加88VIP会员体系、主动让利消费者；员工成本占比28.5%/同比+3.9pct，主要由于门店网络扩张、堂食客流及翻台率提升后强化人力配置，同时公司提高员工薪酬及保障水平；使用权资产折旧占比4.8%/同比+0.1pct，其他资产折旧及摊销占比3.7%/同比+0.4pct。原材料及员工成本率合计同比提升6.7pct，是利润率下降的主要拖累。与此同时，外卖服务开支占比5.7%/同比-1.0pct，广告及促销开支占比1.5%/同比-0.5pct，部分抵消成本压力。供应链端，马鞍山中央工厂于2026H1正式投产。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，开店进度不及预期，食品安全问题