后市展望及策略建议
　　信用债融资仍有韧性，下半年发行量或在8.8-9.4万亿元。2026年经济上半年前高后稳，二季度为全年低点，下半年有望逐季回升。宏观政策延续稳增长导向，货币政策维持适度宽松，信用债融资成本处于低位。下半年信用债发行规模或在8.8-9.4万亿元，预计三季度将成为年内发行高峰。
　　债市预计延续窄幅震荡格局，收益率进一步下行空间相对有限。基本面弱修复、流动性合理充裕将约束利率上行空间，而供给放量以及机构配置力量转弱则对利率下行幅度形成一定制约。预计10年期国债收益率或在1.70%—1.80%区间震荡。信用债方面，当前短端品种收益率及利差分位数相较于长端更具性价比，在流动性合理充裕的基调下，资金价格平稳运行将对短端形成支撑，其收益率下行概率大于上行风险，曲线形态或趋于牛陡。
　　投资策略方面，考虑到当前利差空间已经相对逼仄、利率下行空间也相对有限，叠加当前债市仍面临地方债供给等因素的扰动，下半年资产配置不宜过度拉久期，建议以中短久期信用债票息策略为主，关注景气度增加的产业债券，同时逢高配置二永债增厚收益。风险规避层面，建议避免过度下沉挖掘地产链相关主体收益。
　　上半年信用债市场复盘
　　一级市场：总量扩容下“冷暖不均”，结构分化与创新深化并行
　　从总量看，低利率支撑信用债平稳运行，净融资创历年同期高位。上半年信用债发行8.02万亿元，净融资1.86万亿元。在适度宽松基调下，发行利率全面下行。从结构看，呈现以下特征：一是产业债与城投债融资分化加剧，资金流向仍以传统领域为主，新兴领域边际增长。产业债在重点领域政策支持和配置需求下融资稳步增长，上半年共发行4.42万亿元；城投债受控增化存和发行审核趋严影响供给缩量，发行规模降至2.43万亿元；电子、信息技术、医药、汽车等高技术行业均为净流入态势。二是科创债主导创新品种延续扩容态势，“科创+”复合贴标密集落地，债市服务重点领域功能持续深化。上半年信用债创新品种发行1.55万亿元，科创债仍是增长主力，延续良好发行势头，上半年发行9923.43亿元，占比持续超六成。自债市“科技板”落地以来，全市场获得主体评级“sti”标识的发行人数量为95家，其中40家完成科创债发行，发行规模近千亿元。此外，“科创+”复合贴标债券发行规模超千亿元，各品种表现分化，创新融资向服务多重国家战略方向深化。三是支持政策深化推动民企融资边际修复，主体与区域分层态势仍存。民营企业债券融资呈现政策驱动下的边际改善态势，在信用债中占比小幅升至3.22%。但当前民企债券融资的绝对规模依然偏低，整体修复节奏偏慢，央国企仍占据主导地位，后续修复进度仍需持续观察，巩固改善势头仍需政策持续发力。
　　二级市场：慢牛徐行，利差博弈空间极致压缩
　　交易方面，信用债交投活跃度有所降温，各品种表现明显分化。债券二级市场交投活跃度小幅降温，信用债成交总额减少至64.54万亿元。可转债上半年成交9.62万亿元，较去年同期增加26.26%，规模增速在信用品中居首。从原因看，可转债成交规模增长或是受到正股上涨拉动。收益率走势方面，受多重因素扰动，债券市场收益率走势波动下行。10年期国债收益率曾由年初的1.84%快速上行至1.90%上方，后又震荡回落，在1.70%–1.80%区间窄幅波动。从上行压力看，在供给预期、风险偏好回升、通胀预期以及流动性阶段性收敛影响下，债市曾阶段性走弱。但债市受稳定的流动性环境、基本面弱修复、供给担忧缓解、配置需求的影响更为明显，支撑债市收益率总体呈下行走势。利差方面，信用利差先升后降再持续震荡，等级利差多数下行。年初受权益市场走强影响，信用利差有所走扩，2月份在摊余债基配置需求带动以及权益市场降温等因素的作用下，信用利差有所收窄，此后开始窄幅震荡。等级间利差方面，中短期票据等级间利差多数收窄。各行业利差多数收窄，房地产仍为利差最高行业。上半年各行业利差多数收窄。具体看，房地产仍是利差最高行业，行业利差为72bp；交通运输、电力生产与供应等行业利差较低。