资本市场投融资综合改革已经推动社融增量数据中直接融资规模的加速提升。
　　2024年中央经济工作会议首次部署“深化资本市场投融资综合改革”。近年来资本市场投融资综合改革相关措施陆续出台。例如，推动中长期资金入市，科创板、创业板改革等。社融作为融资口径数据，我们可以从中观察资本市场投资与融资并重要求下融资改革的效果。
　　当前，中美在AI领域的竞争空前激烈。海外经验显示，直接融资越发达的经济体，资本市场对科技企业的支持更加有力。因此，当前我国资本市场投融资综合改革在融资领域的重要目标是强化对中国AI企业资金供给的功能。
　　对应到社融数据，这主要反映在企业债券融资和非金融企业境内股票融资两个分项数据下。从增量数据来看，今年前7月新增社融规模合计达到22.25万亿元，其中，非金融企业境内股票融资规模新增4062亿元，同比多增1850亿元，接近去年前10月新增股票融资规模。新增企业债券融资规模为25213亿元，比去年同期多增长10956亿元。企业股票和债券融资规模在新增社融中的占比为13.2%。这是2025年以来的最高水平。
　　从存量数据来看，当前企业债券存量为36.47万亿元，非金融企业境内股票为12.6万亿元。2025年以来，企业股权和债券融资存量同比增速明显加快。其中，股权融资存量增速从2.5%加快至5.5%，债券融资存量增速从3.8%加快至9.2%。
　　近年来，人民币贷款存量在社融存量占比已经降至60.13%，2025年以来累积下降1.94个百分点。但是近年来，政府债券存量占比增量基本上对冲传统银行信贷占比的下降，而我国政府债券的主要投资方以商业银行为主，所以政府债券名为直接融资，实为间接融资。因此，虽然社融增量数据已经显示直接融资规模已经开始呈现加速上行的趋势，但存量数据表明直接融资的占比近年来并未明显提升。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。