核心观点
　　26Q2茅台依托i茅台放量稳住基本盘，直销占比近60%，系列酒承压。茅台直营店调价备战中秋；五粮液普五批价回暖。我们判断二季度为茅台业绩底部，看好中秋行情与中长期配置价值。
　　推荐贵州茅台。多地散奶价格上涨，奶价拐点渐近，强call乳业反转年。酵母蛋白供不应求，关注新兴原料投资机会。鸣鸣很忙旗下签约门店总数超过3万家，全年高增开店确定性强，继续强推零售连锁变革投资机会。大众品方面，推荐优然牧业、万辰集团、鸣鸣很忙、安琪酵母、伊利股份。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3927.18点，周变动-0.33%。食品饮料板块周变动+1.39%，表现强于大盘1.72个百分点，位居申万一级行业分类第5位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+2.56%），软饮料（+2.39%），肉制品（+2.36%），调味发酵品（+2.14%），保健品（+1.96%），白酒（+1.82%），休闲食品（+1.02%），预加工食品（+0.17%），啤酒（-1.14%），乳品（-1.40%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：茅台二度提价，普五批价回暖，茅台26Q2收入略低预期，重视多轮提价+筹码底下的配置价值。
　　Q2茅台酒表现稳健，i茅台高增带动直销占比提升至60%。1）分产品：26H1茅台酒实现收入777.24亿元（+2.82%），系列酒实现收入129.34亿元（-6.02%）；26Q2茅台酒实现收入317.20亿元（-0.98%），系列酒实现收入50.53亿元（-25.03%），26Q2茅台酒占比为84.42%（+3.63pct）。我们预计i茅台26Q2新增普飞约3000吨+（惠群6000吨今年或在i茅台销售），或对应约100亿元增量收入，考虑26Q2非标产品基本仅在i茅台出售，因此预计26Q2非标总体收入约90亿元，普飞总体收入约227亿元，预计Q2普飞收入同比增长30%+、非标收入同比下降或达40%（预计Q2非标销量同比下降20%+、吨价下降20%+）；Q2系列酒降幅较大或主因1935降价+其他系列酒动销下滑。
　　2）分渠道：26H1直销实现收入519.62亿元（+29.80%），其中“i茅台”收入402.64亿元（+247.18%），批发收入386.97亿元（-21.60%）。26Q2直销实现收入224.58亿元（+33.59%），其中“i茅台”收入187.11亿元（+282.61%），批发收入143.15亿元（-34.93%），直销占比为59.77%（+17.37pct）。批发渠道收入下降或主因惠群等国资渠道配额转为i茅台销售+非标转为代售，直销中除i茅台外收入下降或主因计划外非标配额（渠道从自营店拿货）取消。
　　茅台直营店线下上调飞天茅台零售价，线上价格不变，积极备战中秋消费旺季。8月上旬第八代普五渠道批价明显回暖，多地突破760元，控货挺价下经销商惜售，价格倒挂有所收窄，静待中秋旺季验证需求。洋河股份公告第一期核心骨干持股计划存续期展期12个月至2027年9月，平滑股份处置节奏，绑定核心人员长期利益。今世缘机构调研反馈，终端动销改善，渠道库存可控，拒绝向渠道压货，持续整治线上低价，省外市场稳步培育。河北上半年规上酒企营收32.22亿元，同比下滑15.4%，利润3.67亿元同比大降50.1%，头部企业占据绝大部分收益，中小酒企经营承压。
　　26Q2飞天在i茅台放量支撑基本盘，全年多轮提价奠定业绩基础。我们认为二季度或为茅台底部、三四季度或可看到增速环比改善，看好茅台明年业绩弹性&中秋潜在批价超预期可能，叠加Q2证金、汇金清仓茅台带来的筹码底，坚定看好26年白酒十年周期大底下的茅台配置价值。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：关注新兴原料机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，好想来试水新鲜零食业态，7月26号好想来天津旗舰店开业，面积500平，涉及新鲜零食卤味区域。鸣鸣很忙集团官方宣布，截至2026年7月20日，集团旗下签约门店总数（包含签约+已开店）超30000家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业。参考抖音口径（已开通团购门店数），7月万辰系净增门店超1400家、很忙系净增亦超1400家，较6月净开继续提速，预计26年1-7月已累计净开店5k-6k家。26H1燕京U8延续快速增长，增速维持在28%+，7月上旬U8增长提速，超出预期，A10线下已完成7万+优质网点铺货动销，年内目标10万家，下半年会陆续上市零售店的A10、听装A10和128ml的夜场版产品。推荐万辰集团、鸣鸣很忙、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。妙可Q2利润超预期，收入端保持高增，C端B端同比均超20%增长，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客户增长，规模效应显现，同时C端产品结构优化带动利润超预期。西麦六五规划目标收入较2025年翻番至50亿，市值过百亿，线下增速不低于15%，线上增速不低于20-25%，2030年战略投资收入占大于10%，下半年将在电商加大粉粉业务投放。