核心观点
　　核心结论：①36个样本数据显示，高景气行业股价顶部领先ROE顶部约10个月。②股价顶部呈现左高右低的M型，次高点相较最高点滞后约6个月、股价约为9折。③股价顶部信号是对基本面利好钝化，需警惕业绩数据继续正面、但股价超额收益收敛的情景。
　　股价顶部领先ROE顶部约10个月。为了系统性梳理高景气行业股价和基本面之间的关系，本文以申万二级行业为样本，筛选了2009年以来总计34个细分行业、对应36个高景气样本。由于营收或利润增速等往往容易受到上期基数影响、指标波动较大，因此采取ROE（TTM）作为基本面的刻画指标。分析36个高景气样本可见，股价高点领先ROE高点的均值为9.6个月，落在8-10个月的样本量最大。这意味着，当高景气行业在景气度上升、股价上涨阶段，股价会提前反映未来一段时间景气度的上升惯性。
　　股价高点呈现左高右低的M型。高景气行业的股价出现高点时，景气度仍在上升中，因此股价第一次下跌后，往往会有二次冲高。本文统计的36个高景气样本，股价高点呈现明显的左高右低的M型，时间上看最高点至次高点的平均时长为6个月，空间上看次高点/最高点的中位数是87.3%、均值是90.2%，其中31个样本的次高点相对最高点位置大于80%。由于高景气行业，股价左侧最高点出现时基本面指标仍然靓丽，往往很难预判股价拐点，因此，右侧次高点的实际操作意义更大，而且次高点与最高点相比接近，如果投资布局早，次高点兑现的盈利仍然丰厚。
　　股价顶部的信号：业绩利好带来的超额收益下降。高景气行业的股价顶先于基本面顶出现，那么该如何在景气向上周期中识别股价顶部？如果股价对基本面利好数据钝化时需警惕。根据36个高景气样本，将股价分为三个阶段：主升阶段、顶部阶段、次高点阶段，比较三个阶段里上市公司发布正面业绩公告后20个交易日，股价相对万得全A的超额收益。数据显示，主升阶段的超额收益中位数为1.9%，顶部阶段降至0.9%，次高点阶段进一步降至0.7%，正超额收益个股的占比也依次下降。投资的启示是：如果最新的财报季，业绩数据继续正面，但高景气行业的股价超额收益相比之前下降，需警惕可能进入股价高点区域。
　　风险提示：历史数据不代表未来。