核心观点
　　公司发布2026年半年度报告，Q2收入业绩稳健，主要系两轮车销量持续放量、滑板车及全地形车保持稳健增长、割草机器人贡献核心增量，同时库存去化及规模效应推动盈利水平改善。展望下半年，随着两轮车均价企稳、割草机器人进入欧美旺季、全地形车受益北美需求改善，叠加市场投入产出效率提升、费用率改善空间逐步打开，公司销售规模及利润率有望持续提升。
　　事件
　　2026年8月10日，九号公司发布2026年半年度报告。
　　公司2026H1实现营收143.58亿元（YOY+22.28%），归母净利润10.08亿元（YOY-18.79%），净利率为7.02%（YOY-3.55pct）。其中，Q2实现营收84.88亿元（YOY+28.03%），归母净利润8.05亿元（YOY+2.48%），净利率为9.48%（YOY-2.36pct）。
　　简评
　　一、收入分析：全品类收入稳健增长，两轮车持续放量
　　1）电动两轮车：2026H1电动两轮车实现收入74.94亿元（+9.85%），销量284.40万台（+18.87%），量增拉动收入增长，均价2635元（-7.59%）；其中Q2收入41.12亿元（+3.84%），销量161.64万台（+16.40%），均价2544元（-10.79%）。销量端延续高增，主要系：①产品矩阵持续丰富，推出泡泡玛特联名款、Mz1、Segway Xyber 350等新品，覆盖女性通勤、家庭代步、轻越野、高端电摩全场景；②线下渠道快速铺展，截至6月末线下门店突破11500家；③新国标落地，存量老旧电动车换购需求持续释放。均价下行明显，核心因素是新国标合规平价车型、铅酸低成本车型占比提升，同时上半年1.34亿元线下门店建设补贴冲减营收，剔除干扰后公司产品均价仍处于行业第一梯队。
　　2）服务机器人及配件：2026H1服务机器人及配件实现收入25.58亿元，未岚大陆实现收入25.39亿元、净利润2.69亿元。产品端，公司发布i2、H2、X4家用系列+Terranox商用系列，实现庭院家用、园林商用全场景覆盖；2026年4月公司第100万台智能割草机器人下线，产品成熟度行业领先。渠道端，北美进驻Lowe’s、Ace Hardware、SiteOne头部连锁建材店；欧洲入驻Leroy Merlin、MediaMarkt大型商超，线上直销渠道占比持续提升。
　　3）电动平衡车&电动滑板车：2026H1电动平衡车&电动滑板车合计收入25.00亿元（+14.65%）。其中，自主品牌零售滑板车收入17.04亿元（+28.70%），销量79.20万台（+34.12%），均价2152元（-4.04%）；Q2收入11.76亿元（+26.59%），销量52.71万台（+37.34%），均价2231元（-7.83%）。欧洲多国完善电动滑板车路权法规，合规门槛抬升，中小杂牌出清，九号作为全球龙头份额持续提升，长期仍具备上行空间。
　　4）全地形车：2026H1全地形车实现收入7.10亿元（+31.90%），销量1.67万台（+33.60%），均价42455元（-1.36%）；其中Q2收入4.24亿元（+31.27%），销量1.03万台（+28.75%），均价41165元（+1.96%），量价齐升，主要受益于产品端完善三大系列ATV-Snarler、UTV-Fugleman、SSV-Villain，覆盖娱乐、农场作业多场景；市场结构优化，欧洲、东南亚、拉美等非美新兴市场成为增长主力，对冲美国关税带来的需求压力。
　　5）其他短交通产品及配件：2026H1其他短交通产品及配件收入10.98亿元。
　　二、盈利分析：毛利率小幅回落，汇兑是利润最大扰动项
　　1）毛利率、费用率：结构变化致毛利率下降，销售、研发投入加大
　　毛利方面，2026H1毛利率28.56%（-1.83pct），Q2毛利率29.96%（-0.99pct），Q2毛利率环比提升3.42pct，出现改善趋势。毛利率同比下降主要系低毛利两轮车营收占比最高，滑板车、全地形车、机器人板块毛利率均实现同比提升，内部业务结构分化明显。随着下半年割草机器人、高端电摩出货占比提升，毛利率有望回升。
　　费用方面，2026H1期间费用率19.90% （ +5.01pct ），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67/-1.35/+0.78/+4.91pct；Q2期间费用率18.12%（+4.50pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct。费用率同比提升主要系：①国内外渠道扩张、品牌投放加大，广告、平台推广费用同步增加，为长期份额扩张前置投入；②持续投入机器人、电摩、全地形车新品研发，为中长期产品迭代储备技术；③汇兑损失一增一减导致利润大幅波动，外销占比高的业务属性放大汇率影响，属于短期非经常性扰动。
　　2）净利率：剔除汇兑扰动主业稳健，Q2盈利结构显著改善
　　2026H1归母净利润10.08亿元（YOY-18.79%），净利率7.02%（-3.55pct），剔除股份支付影响后归母净利润10.59亿元（-23.76%）。若剔除汇兑影响，公司归母净利润仍保持双位数以上增长，主业盈利能力未受损。Q2归母净利润8.05亿元，环比大幅改善，主要受益于两轮车盈利修复、机器人业务放量、汇兑损失边际收窄，季度净利率环比持续改善，下半年利润弹性充足。
　　三、下半年经营核心催化与增长逻辑
　　电动两轮车：新国标换购需求持续释放，进入传统线下销售旺季；高端电摩、联名高价款出货比例提