引言：
　　截至2026年8月11日，STOXXEurope 600指数已经回升至660.51点附近，较3月20日低点上涨约15%，并连续刷新历史高点。从能源危机担忧到股市创新高，过去几个月欧洲市场发生了哪些变化？后续怎么看？
　　核心观点：
　　一、能源冲击对欧洲经济的实际拖累低于3月市场最悲观的预期。本轮冲击主要集中在原油和成品油，尚未像2022年那样进一步演化为天然气和电力价格的全面冲击，制造业成本压力因此相对可控。与此同时，德国、英国及欧盟层面的公共投资和国防支出对需求形成支撑，就业、工资和较高储蓄率则托底居民消费，推动二季度欧元区GDP表现好于预期。
　　二、盈利上修是欧洲股市从修复走向创新高的直接驱动力。随着宏观基本面好于预期，STOXXEurope 600二季度盈利增速预期持续上调，Forward EPS明显抬升，股指上涨更多由盈利改善而非单纯估值扩张推动。与此同时，AI交易波动加剧带来一定资金分散配置需求，而欧洲工业、银行、能源和资源品权重较高的指数结构，又恰好受益于高利率、商品价格上涨以及财政和资本开支扩张。
　　三、展望未来：欧洲股市仍具备一定上行基础，仍然依赖盈利持续改善。
　　估值端，PE扩张空间也相对有限。ECB在6月加息后于7月暂停加息，当前通胀回升仍主要由能源推动，工资和核心价格的二次传导暂未明显强化。若后续油价保持相对稳定，ECB连续大幅收紧的必要性有限，估值端受到的压力有望较3月缓和。但通胀仍高于目标，后续仍存在加息可能，因此短期也较难依靠货币宽松推动PE明显扩张。
　　盈利端，Forward EPS仍有继续上修可能。二季度欧洲企业盈利明显超预期，且剔除能源后的盈利改善同样较为显著，表明盈利修复已具有一定广泛性。往后看，欧洲财政政策仍偏扩张，国防、基建、电网等投资继续释放，有望支撑工业和资本品企业订单。因此Forward EPS仍有上修空间。主要风险在于油价进一步向天然气和工业电价传导，并通过成本上升和居民实际收入下降压制企业盈利。
　　风险提示：欧洲通胀超预期、欧洲财政扩张不及预期、全球地缘政治冲突超预期