引言：
　　8月以来随着美伊局势缓和、美国就业数据走弱，黄金价格在震荡数月后开启新一轮涨势。后续金价上涨的持续性和反弹空间如何判断？本文结合基本面、资金面和技术面视角分析，对今年以来黄金市场的运行规律进行深入剖析。
　　核心观点：
　　从基本面来看，7月以来，黄金“逆风”逐步消散，进入筑底反弹阶段。一是，随着地缘冲突和流动性压力减弱，4月起央行恢复购金，5-6月力度逐步加大，呈现出低位加大买入的逆周期特征，对金价底部形成有力支撑。二是，黄金价格在前期下跌中已充分计入加息预期定价，随着市场加息预期收敛，流动性因素支撑金价反弹。三是，科技板块迎来调整，虹吸效应下降，黄金配置需求回归。
　　从技术指标来看，7月在金价持续盘整的过程中，持仓结构改善、RSI动能修复、隐含波动率回落、ETF资金转为净流入共同表明黄金市场已由快速去杠杆阶段逐步转向筑底阶段。8月以来，伴随美伊局势缓和以及新增非农数据转负，市场看涨信心增多，金价迎来快速反弹。但考虑到短期内金价上涨过快，可能会面临获利回吐压力，对于黄金的配置不建议追涨，以回调时买入为主。
　　从趋势来看，宏观环境将继续支持加息预期收敛，未来金价仍存在进一步上涨空间。当前临近中期选举，美伊冲突风险可控，油价上涨带来的通胀高峰已过，且就业市场转弱降低“二次通胀”风险，年内加息必要性不强，加之政治因素的外部干扰，年内利率保持不变仍是大概率事件。但鉴于当前通胀读数较高、美伊冲突尚未平息，市场暂未完全摆脱加息担忧。从加息预期收敛到加息预期消除，仍需要后续数据层面的持续验证。此外，随着科技板块迎来调整，市场极致风格演绎暂告一段落，且下半年临近中期选举，美国国内政治不确定性加大，市场风险偏好或趋于收敛，避险需求回归有望提振黄金价格。
　　我们预计在加息预期继续收敛的背景下，本轮金价反弹空间介于4500-4800美元/盎司。后续金价若想突破5000美元/盎司，回到年初的交易轨道内，则需要更强的叙事逻辑。未来主要关注两个方向：
　　其一，美国经济动能明显降温，推动市场重回降息交易。目前来看，美国经济有所降温但尚存韧性，美伊冲突仍在反复，通胀水平也处在较高水平，市场短期内难以切换到降息交易中，需要在四季度进一步观察。
　　其二，美元信用担忧再起，市场转向质疑主权债务可持续性的长期叙事。目前来看这条叙事逻辑正逐步验证中。一是，沃什模糊措辞导致其抗通胀信誉下降，市场选择通过提高通胀补偿进行对冲，加剧了长端利率上行。二是，日元走弱背景下，日本央行存在潜在的减持美债动机。三是，AI企业融资需求迅速增长，加之下半年美国国债供给压力显著高于上半年，将引发市场对美国财政可持续性及美债风险溢价担忧。四是，特朗普与沃什私下频繁通话，美联储独立性风险暴露。
　　总体而言，现阶段金价上涨主要反映加息预期收敛所带来的阶段性反弹，但如果后续美元信用担忧持续发酵重新带来“去美元化”交易，黄金有望迎来反转行情，类似于去年表现。“去美元化”交易重启，需要等待若干个风险事件叠加后驱动市场情绪，可能包括：2026年底的政府关门、共和党中期选举落败后内政混乱、美国重新对欧盟等传统盟友进行打击、美国长期债券发生“软违约”等。
　　风险提示：国际地缘冲突持续反复；美国通胀风险超预期。