事件：
　　1）7月美国CPI同比+3.4%，市场预期+3.4%，前值+3.5%；环比+0.1%，预期+0.1%，前值-0.4%；
　　2）核心CPI同比+2.5%，市场预期+2.5%，前值+2.6%；环比+0.2%，预期+0.2%，前值0%。
　　核心观点：
　　7月美国通胀继续走低，符合市场预期。数据发布后，9月加息概率从此前接近50%降至40%。结构上看，通胀数据呈现涨跌分化局面，其中能源价格继续下跌，但跌幅收窄；世界杯效应消退后，外宿、娱乐服务价格环比增速回落，但租金、医疗、交通服务、商品通胀在上月大幅降温基础上反弹，表明核心通胀仍具备一定粘性。
　　目前通胀回落趋势已经确认，但回落斜率仍然受制于能源价格影响。8月国际油价保持高位，通胀读数存在小幅回升风险。考虑到当前通胀水平偏高，且美伊冲突尚未明朗，现阶段鹰派力量难以转鸽，加息预期的平息仍待后续数据进一步验证。8月非农和通胀数据将会成为决定9月份是否加息的关键变量。
　　一、7月美国通胀小幅走低，完全符合市场预期
　　7月份美国通胀继续回落，美国CPI同比增速自上月的+3.5%降至+3.4%，符合市场预期；环比增速自上月的-0.4%升至+0.1%。核心通胀同比读数同步回落，同比增速自上月的+2.6%降至+2.5%；环比增速自上月的0%升至0.2%。
　　结构上来看，7月通胀数据降温，一是能源价格下跌，尽管7月美伊冲突升级带来油价反弹，但汽油价格均值低于6月水平，带动能源分项继续走低；二是核心服务价格降温，主要与世界杯效应消退后，外宿、娱乐服务价格环比增速回落有关。但是租金、医疗、交通服务、商品通胀在上月大幅降温背景下反弹，表现核心通胀仍然具备一定粘性。
　　分项来看：
　　食品价格环比增速小幅回落。7月美国食品价格环比增速自上月的+0.2%降至+0.1%。其中，家庭食品价格环比增速自上月的+0.2%降至-0.1%，主要受肉类、乳制品价格回落影响；外出就餐价格环比增速自上月的+0.2%升至+0.3%。
　　能源价格环比继续下跌，但跌幅收窄。7月美国能源价格环比增速自上月的-5.7%升至-1.5%。其中，汽油价格环比增速自上月的-9.7%升至-2.9%。7月份尽管受美伊冲突升级影响，油价迎来反弹，但7月价格均值仍低于6月，带动能源分项继续下跌。
　　核心商品价格环比增速继上月数据降温后迎来反弹，AI商品价格涨幅扩大。7月核心商品价格环比增速自上月的-0.1%升至+0.2%，各项价格普遍反弹。其中，新车价格环比增速自上月的0%升至0.1%，二手车和卡车价格环比增速自上月的-0.2%升至+0.4%；服装价格环比增速自上月的-0.6%升至+0.1%。与AI相关的信息技术商品价格环比增速则自上月-0.9%升至+1.4%，其中计算机、外设和智能家居助手价格环比增速自上月的-0.7%升至+3.5%，计算机软件及配件价格环比上涨0.5%，上月为上涨2.3%。
　　住房价格环比增速与上月持平，但租金价格环比增速迎来小幅反弹。7月住房价格环比增速持平于上月的+0.1%。其中，主要居所租金、业主等价租金价格环比增速均升至+0.3%，上月分别为+0.1%、+0.2%；外宿价格环比增速自上月的-2.3%降至-2.8%。从房价和租金价格领先关系来看，预计本轮美国住房通胀降温趋势将延续至2027年上半年。
　　非住房服务价格多数反弹。其中，7月交通服务价格环比增速自上月的-0.3%升至+0.3%，主要源于7月油价反弹带动机票价格上涨，机票价格环比增速自上月的+0.2%升至+2.2%；医疗护理服务价格环比增速自上月-0.1%升至+0.6%；娱乐服务价格环比增速自上月的+0.3%降至0%；教育和通信服务价格环比增速自上月的-0.8%升至+0.5%。
　　二、美国通胀降温减缓9月加息压力
　　从市场表现来看，由于7月通胀数据降温，市场相应降低9月加息概率。数据发布后，9月加息概率从此前接近50%降至40%，减缓短期加息压力。加息预期收敛带动美债利率小幅下行，黄金价格也得到支撑。
　　我们仍然坚持年内利率不变的观点。一方面，中期选举前，特朗普依然有控制油价的意愿，油价带来的通胀高点已经过去。另一方面，当前市场对油价恐慌已经明显消退，7月以来油价上行阶段的长端通胀预期保持相对稳定，显著低于3月油价上行阶段的表现。同时当前就业市场走弱也降低了“二次通胀风险”。加之政治因素的外部干扰，年内利率保持不变仍是大概率事件。
　　美国通胀回落趋势已经得到确认，回落斜率成为接下来市场的主要关注方向。由于美伊局势尚未明朗，能源价格仍是最大的不确定因素。8月以来国际油价在80-90美元/桶区间波动，导致8月以来（截至8月12日）油价中枢略高于7月，因此若能源价格继续反弹，8月份通胀读数存在小幅回升风险。
　　基于此，考虑到当前通胀读数偏高（CPI同比增速仍在3%以上），且美伊冲突带来能源价格上涨风险尚未消退，现阶段鹰派力量难以转鸽，加息预期平息仍待后续数据进一步验证。因此，8月非农和通胀数据将会成为决定9月份是否加息的关键变量。
　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。