事件：公司发布2026年上半年经营业绩，报告期实现营业收入45.4亿美元，同比+61%；税后利润13.66亿美元，同比+141%；归母净利润8.97亿美元，同比+164%。
　　铜、锌量价齐升推动业绩创历史新高，现金流反哺降债，资产负债表显著改善：26H1公司铜产量26.7万吨/同比+3%，创2018年以来同期新高；锌产量10.6万吨/同比+2%，黄金、白银产量分别6万盎司、630万盎司。公司维持产量指引不变，全年铜产量预期49.3-52.8万吨，锌21.5-23.5万吨；按照指引中值计算，26H1铜/锌分别完成52%/47%。26H1 LME铜价1.3万美元/吨，同比+39%，LME锌价3353美元/吨，同比+22%，量价齐升推动公司业绩再创新高。此外，公司依托强劲经营现金流，叠加2026年6月完成约16亿美元可转债发行与股份配售，资产负债表大幅改善。公司净债务从2025年末的33.5亿美元降至2026年6月末的6.1亿美元，杠杆率由33%回落至6%。
　　Las Bambas矿山生产稳定，经营表现亮眼：Las Bambas 26H1铜产量21万吨，同比持平，完成全年指引38-40万吨的54%，销量21.3万吨，主要得益于Chalcobamba与Ferrobamba合理配矿，带动选矿厂处理量维持高位、铜入选品位保持0.87%的高水平、选矿回收率稳定在90%。26H1 C1现金成本0.55美元/磅，同比-48%，低于指引0.85-1.05美元/磅，主要系金、银、钼带来的副产品收益大幅提升，以及加工费下行。稳健运营与成本优势持续，26H1营收同比+65%至33.1亿美元，EBITDA同比+72%至22.5亿美元。LasBambas全年铜产量指引维持不变，在上半年强劲运营表现的基础上，矿山产量有望触及全年指引区间上沿；C1成本与此前Q2生产报告下修后的指引一致。
　　其余矿山稳健运营，多数成本优于指引：Kinsevere 26H1铜产量3.4万吨，同比+33%，主要得益于硫化矿改扩建项目持续爬坡、去瓶颈项目稳步推进、电力供应可靠性改善；C1成本2.96美元/磅，同比-7%，维持全年C1成本指引2.5-2.9美元/磅，下半年有望通过焙烧制酸、储能系统继续降本。Khoemacau 26H1铜产量2.2万吨，同比基本持平，5号矿体铜品位提升对冲了采矿、选矿处理量下滑的负面影响；在扣除副产品收益、但尚未考虑银流协议影响的口径下，C1成本1.25美元/磅，同比-39%，主要得益于副产品收益提升及加工费下行。此外，Khoemacau 13万吨扩建项目按计划推进，预计28H1投产，同时推进20万吨/年预可行性研究。锌板块，Dugald River 26H1锌产量8.7万吨，同比+3%；Rosebery锌产量1.9万吨，同比-21%，锌当量产量6.5万吨，同比+3%。贵金属副产品抵扣使Dugald River、Rosebery C1成本均低于成本预期，分别为0.6、-2.23美元/磅。
　　铜资源量连续三年增长，首次实现两项重大资源发现成果落地：截至2026年6月30日，在扣除矿山正常生产消耗后，公司矿产资源量所含金属实现全面净增长。其中，铜资源量净增约140万金属吨，锌资源量净增约68万金属吨，金资源量净增约100万盎司，银资源量净增约1.3亿盎司，连续第三年实现铜资源量增长。此外，Khoemacau矿山发现Kgwêbe铜银大型矿床，资源量包含铜约140万金属吨和银约9000万盎司；加拿大Izok Corridor项目的High Lake东部矿床亦首次报告多金属矿产资源量，包含约12万金属吨铜、35万金属吨锌、1.2万金属吨铅、11万盎司金和670万盎司银。
　　投资建议：公司三大铜矿产量释放确定性强，在铜价上升周期明确背景下，利润弹性有望充分释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润18.4/20.1/21.9亿美元，按1USD=7.8463HKD汇率折算，对应144/158/172亿港元，当前股价对应PE为7.9/7.2/6.7x。考虑公司资源优势、产能增长潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘扰动的风险；有色金属价格大幅下跌的风险；扩建项目进度不及预期的风险。