事件
　　五矿资源发布2025年全年业绩公告：
　　公司2025年铜总生产达50.69万吨，同比+27%，2026年铜产量指引上限为52.8万吨；2025年生产锌23.21万吨，同比+6%，2026年生产指引上限23.5万吨。
　　公司2025年的收入达62.18亿美元，同比+39%；除税后净利润增长至9.55亿美元，同比+161%，归母净利润5.09亿美元，同比+215。EBITDA总额与EBIT总额均创历史新高，分别增长至34.12亿美元和19.99亿美元，分别同比增长67%和102%。
　　投资要点
　　▌主力铜矿山Las Bambas表现强劲，其余两座铜矿山扩产持续爬坡中
　　（1）主力矿山Las Bambas创下矿山历史第二高产量记录：生产经营方面，2025年全年Las Bambas铜产量为41.08万吨，同比+27%。该强劲表现得益于持续的运营效率提升、战略性设备升级、浮选试剂策略优化，以及Ferrobamba与Chalcobamba矿坑全年不间断采矿作业带动的平均选矿品位提升。全年矿石开采量（ 8130.45万吨）、矿石处理量（5341.47万吨）及整体回收率（90.1%）均创下历史纪录，助力年度强劲生产势头。2025年的C1成本为1.12美元／磅，较2024年的1.51美元／磅有所降低，原因是铜产量增加、加工费降低及副产品收益增加。
　　预期方面，2026年Las Bambas铜产量预计将达到40万吨，指引下限为38万吨，铜C1成本指导预计为1.2至1.4美元每磅之间。若金银价格维持高位，将有助于C1成本的进一步优化。
　　（2） Kinsevere矿山扩产成效持续显现，铜矿产量爬坡中：生产经营方面，2025年Kinsevere铜产量为5.28万吨，同比+18%，主要原因为Kinsevere扩建项目的产能爬坡。2025年C1成本为3.12美元/磅，较2024年的3.26美元/磅有所降低，得益于铜产量增加。
　　预期方面，2026年Kinsevere铜产量指导范围为6.5至7.5万吨，铜C1成本指导在2.5至2.9美元每磅之间。
　　（3）Khoemacau铜矿山稳健经营，扩产项目前期推进中：生产经营方面，2025年Khoemacau铜产量为4.21万吨，同比+36%，主要归因于全年持续生产，尽管第三季度采矿承包商交接对矿石供应造成了暂时性影响。按扣除副产品后但未计入银流协议影响的基础计算，Khoemacau2025年的C1成本为1.97美元／磅，较2024年的2.54美元／磅有所降低，主要受铜产量提升和副产品收益增加所驱动。
　　预期方面，2026年Khoemacau铜指导产量在4.8至5.3万吨之间，这一预期受到以下因素的支撑：随着采矿区域延伸至5区北部，矿石品位将有所提升；同时，矿山加强开拓掘进作业，将扩展采矿工作面，提升运营灵活性，并确保进入更高品位矿段。2026年的C1成本预计在2.00美元/磅至2.30美元/磅之间（扣除副产品后但未计入银流协议影响）。若银价维持高位，将有助于C1成本的进一步优化。
　　▌实现自2009年集团成立以来的最强劲财务表现，收入与经营现金流量均创纪录
　　收入增长：收入创历史新高，达62.18亿美元，同比增长39%。此增长得益于主要金属的产量提升，包括铜（+27%）、锌（+6%）、金（+22%）、银（+17%），以及这些金属的市场价格上涨。其中Las Bambas的收入为44.47亿美元（同比+49%），在集团收入增长中贡献最大。
　　盈利能力提高：除税后净利润增长至9.552亿美元，较2024年的3.66亿美元大幅增长。
　　EBITDA与EBIT新高：EBITDA总额与EBIT总额均创历史新高。EBITDA上涨至34.121亿美元（同比+67%），EBIT则跃升至19.991亿美元（同比+102%）。
　　现金流强劲：五矿资源录得破纪录的经营活动现金流量净额26.895亿美元（同比+67%）及自由现金流16.081亿美元（同比+135%），反映出运营与财务表现均有所增强。
　　资本开支：2025年资本开支总额为10.81亿美元。主要开支包括：4.94亿美元用于Las Bambas的尾矿坝设施扩建、Ferrobamba矿坑基础设施及Chalcobamba项目执行；2.61亿美元用于Khoemacau的扩建研究、前期工程、膏体充填厂的设计与建造，以及收购Barminco矿山车队；1.99亿美元用于Kinsevere的扩建项目、去瓶颈项目，以及产能爬坡期间的资本化废石剥离支出。2026年资本开支总额预计在16亿美元至17亿美元之间，其中8亿美元至8.5亿美元用于Las Bambas（资本化开采、Ferrobamba矿坑基础设施、尾矿坝设施扩建）；5亿美元至5.5亿美元用于Khoemacau（其中4亿美元用于扩建项目）。
　　▌资产组合进一步丰富，原有业务可继续扩大规模
　　巴西镍业收购持续推进：2025年初，公司宣布已与英美资源集团就其位于巴西的镍业务（巴西镍业）订立股份购买协议。公司团队正持续配合欧盟委员会，以推动并完成其审查程序，对其顺利交割充满信心。
　　Khoemacau扩建项目获批：继2025年12月获得五矿资源董事会批准后，Khoemacau扩建项目已于2026年2月6日正式破土动工。该项目新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂，将使矿山总选矿能力提升至超过800万吨/年，并将采矿区域延伸至5区北部、Mango及Zeta东北部矿床，可将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银的年产量超过400