核心观点：面对美伊冲突呈现出的“反复性”和“长期性”两大特征，我们构建了TACO压力指数以追踪美伊冲突所处的具体进程。结合指数的表现，我们认为尽管美伊冲突的短期市场扰动依然存在，但压力趋势发生反转（即特朗普“退缩”）的阈值正不断走低，或反映中期选举前特朗普因压力而TACO的倾向正在不断增加。长期来看，包括管道运输等一系列替代方案料一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续带来的原油价格再度冲高的尾部风险。
　　美伊局势更新：谅解备忘录签署后，美伊双方再度经历一轮“冲突升级—局势降温”，原油价格一度触及100美元/桶后回落至80美元/桶以下。自美伊双方于6月17日签署谅解备忘录后，美伊局势再度经历了一轮“升级—降温”，并引发了原油市场的价格波动：6月26日，美军以商船遇袭为由，对伊朗发动了新一轮的军事打击；伊朗则向驻科威特、巴林的美军设施发射导弹和无人机作为回应。随后，双方冲突进一步外溢至红海和沙特出口通道，胡塞武装袭击与沙特石油运输相关设施，而美军对伊朗开展了持续约两周的密集空袭，令布伦特原油价格一路飙升，于7月23日盘中一度上破100美元/桶。而随着特朗普再度TACO，于8月2日在社交媒体上再次宣布暂缓对伊朗的军事打击，且有关各方已达成初步的停火协议框架，市场担忧情绪得以大幅缓解，布伦特原油价格也于8月4日重新回到80美元/桶以下。
　　结合近期美伊局势的变化情况，我们认为，当前美伊双方尚无法就核问题和霍尔木兹海峡控制权问题达成一致，因此未来美伊冲突将呈现出“反复性”和“长期性”两大特征，具体来看：
　　美伊冲突的“反复性”：核心议题无法与伊朗达成一致vs中期选举政治压力，特朗普“左右为难”。一方面，虽然此前美伊签署谅解备忘录为双方解决争议提供了谈判方向，但美伊在最核心的核问题及霍尔木兹海峡控制权问题上仍存在显著分歧，且备忘录中并未提供解决这些分歧的实质性方案（详见2026年6月23日报告《美伊瑞士会谈：谅解备忘录框架启动，但离永久和平协议落地仍有距离》）。因此，为消除伊朗的核威胁及对霍尔木兹海峡的掌控能力，特朗普势必需要通过军事打击等手段向伊朗方面施压，以期在核心问题的谈判中争取更多筹码。但另一方面，美伊冲突的升级推高油价，通胀压力进一步加剧美国国内选民对特朗普不满，同时高通胀带来的美联储加息预期抬升对金融市场表现的抑制作用也对特朗普的政治支持造成负面影响。独立研究机构Real ClearPolitics截至最新2026年8月10日的综合民调数据显示特朗普的支持率已降至39.3%，创本届总统任期内新低。而面对即将于11月3日到来的中期选举，政治压力又令特朗普难以持续维持对伊朗的高压态势。因此，未来美伊冲突料在特朗普“升级对伊军事打击—主动TACO”的循环中呈现“反复性”的特征。
　　美伊冲突的“长期性”：对伊有限战争难以达成政治目标vs全面战争代价难以接受，特朗普“骑虎难下”。此前，美国以通过空中打击伊朗最高领袖、军事设施、经济基础设施等有限战争的方式，试图更迭伊朗政权和摧毁核设施，迫使伊朗屈服。但从结果来看，上述军事打击并未能够迫使伊朗妥协。若特朗普选择全面战争，海上封锁反而容易遭到伊朗封锁霍尔木兹海峡的对称反制；地面入侵则需要极其庞大的兵力，政治和军事成本高到美国几乎不可能承受。因此，当前美国现有的军事和政治手段无法实现政权更迭、彻底清除核能力、摧毁导弹力量和终止伊朗地区影响力等多重目标。著名国关学者米尔斯海默近期在访谈中也将当前美伊冲突的局势与美国历史上发动的越南和伊拉克战争对比，认为美伊冲突初期特朗普相信有限军事压力能够迫使对手妥协；当效果不佳时，又不断追加兵力和扩大打击范围，最终陷入无法获胜、又不愿承认失败的循环。如果双方无法达成新的政治协议，则美伊双方的短期冲突很有可能变成持续数年、反复停火又反复开战的“永久战争”1。
　　如何判断当前美伊冲突进程所处位置：构建TACO压力指数。既然美伊冲突还将不断反复且存在长期持续的风险，因此判断当前美伊冲突进程所处的位置对投资者而言显得尤为重要。相较于体感上的主观判断，我们构建了可以客观衡量的TACO指数，以衡量特朗普在对伊政策上面临的即时压力。具体构建方式如下：
　　①选取压力组成成分。由于我们的TACO压力指数是衡量特朗普激进政策冲击下，金融市场和政治环境承受压力的程度，并观察市场压力是否会促使特朗普政策转向，因此我们选取道琼斯指数、10年期美债收益率、原油期货价格、1年期通胀预期以及民调支持率五项指标，分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力以及政治压力（详情见图3）。②标准化处理。每一交易日使用截至当日的全部历史样本计算均值与标准差，将各成分转换为标准分。我们采用扩展窗口而非全样本固定窗口，从而避免未来数据反向影响历史指标所产生的前视偏差（look-ahead bias）。③数据平滑处理。标准化处理后，对