美国经济数据转弱，霍尔木兹海峡问题迎来解决曙光，美联储独立性在特朗普与沃什的频繁沟通中逐步弱化。联储紧货币预期缓和的背景下，“海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币”的交易逻辑对于贵金属及有色板块的压制解除。贵金属及有色板块多数个股已历经充分回调，宏观环境扭转一旦确立，板块有望迎来从反弹行情到全面上涨的反转行情。
　　从年初区间高点至今，贵金属有色板块历经充分回调，但商品价格跌幅有限：1月30日至8月10日，有色金属指数（申万）总体下跌6.48%，其中贵金属板块回撤幅度较大，跌幅达到25.76%，工业金属板块跌幅为17.87%。但同期南华金属指数跌幅仅为1.1%。
　　上半年联储货币政策预期对板块估值形成压制：今年1月30日凯文沃什被提名为联储主席，市场对于联储后续的货币政策预期转紧，金银铜等宏观属性较强的金属见年内区间高点。随后，美伊冲突爆发，海峡封锁致使能源价格运行中枢提升，沃什听证会发言以及首次议息会议表态偏鹰派。“海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币”的交易逻辑令贵金属及有色板块持续回调。
　　板块Q2业绩表现亮眼，7月以来明显反弹：二季度以来有色企业盈利继续兑现，已披露半年度业绩预告的公司整体超预期比例较高，黄金、铜及小金属企业受益于金属价格上涨、产销量增长和项目投产，业绩表现普遍较强，进一步验证行业基本面并未明显走弱。7月初科技板块回调，资金流入基本面依旧强势、估值低位的贵金属及有色板块，铜、黄金股票走出强势的超跌反弹行情，7月1日至8月10日，铜、黄金指数分别上涨18.01%，42.18%。
　　宏观环境已迎来关键的转向时点，前期压制贵金属板块的宏观逻辑正在松动：在中期选举临近、特朗普支持率持续低迷的政治窗口下，美伊问题解决的概率显著高于恶化概率，美联储货币政策转松的概率亦大于转紧的概率。霍尔木兹海峡通航谈判近期取得实质性突破，伊朗与阿曼已就新航道地理坐标达成一致，特朗普亦表态同意取消对伊军事打击，海峡封锁这一压制贵金属定价的核心地缘变量正在松动。利率端，7月FOMC维持利率于3.50%-3.75%不变，但7月非农新增就业意外转负至-2.3万人，ADP就业仅增4.4万人，就业市场全面走弱的背景下，CME利率观测器显示市场对9月加息25bps的定价概率已由7月末的67%回落至44.4%，加息门槛显著抬升。叠加中期选举临近的政治压力及国债规模突破40万亿美元带来的财政约束，联储货币政策转向宽松的概率正在上升。前期"海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币——压制金银价格"的交易逻辑面临根本性逆转，宏观环境拐点已然确立，贵金属板块将迎来强趋势上涨行情，板块有望从阶段性反弹走向全面反转。
　　首选贵金属和铜板块：黄金白银金融属性最为明显，在联储货币政策转松过程中最为受益。央行购金进程持续，世界黄金协会数据显示，二季度全球央行购金量288.9吨，同比/环比+62.4%/+411.1%。金价中长期具备支撑。黄金关注：紫金黄金国际/灵宝黄金/招金黄金/赤峰黄金/万国黄金/晓程科技等。铜方面全球铜供应收紧，全球最大铜矿商智利国家铜业宣布无法实现产量目标，美国铜关税风险令非美地区现货持续流入。LME铜库存降至21.83万吨，曲线结构转Back，0-3价差升至108.2美元/吨，海外铜现货紧俏，支撑铜价上涨。铜关注：紫金矿业/洛阳钼业/西部矿业/江西铜业/中国黄金国际/金诚信/宏达股份/河钢资源等。
　　关注钽锡钨等科技相关、战略属性较强的金属：钨方面关注佳鑫国际资源/中钨高新/江钨装备；锡方面关注锡业股份/兴业银锡/华锡有色等；钽方面关注东方钽业/新金路/稀美资源等。
　　风险提示：中东局势升级、美国加息预期增强等。