核心观点
　　工业金属:受美国非农数据大幅不及预期、美联储加息预期降温及全球供给扰动共同推动整体走强，铜铝铅锌普遍上涨。美国就业数据走弱带动美元下行，提振美元计价基本金属。刚果（金）出台禁令限制铜、钴精矿出口，铜精矿加工费跌至深度负值，海内外库存持续走低，铜价创下历史新高。铝方面，国内库存不断去库，LME铝库存跌至28年低位，中东地缘扰动影响物流运输，国际油价走高抬升海外电解铝冶炼成本，多重因素筑牢铝价底部。
　　贵金属：在地缘缓和与宏观数据利好的交替影响下触底反弹，步入震荡上行通道。前期美伊谈判缓和消退避险情绪，金价短暂承压；非农数据走弱大幅下调加息概率，美债收益率与美元同步下行，叠加全球央行持续增持黄金，金价突破4300美元。白银兼具避险与工业双重属性，光伏、算力基建带动实物需求，价格上涨弹性远超黄金，金银比价有所修复。
　　能源金属：处于短期供需偏紧和远期需求偏弱的博弈中，碳酸锂在14万元关口反复震荡。国内锂盐厂八九月份集中检修收缩短期供给，但津巴布韦锂矿到港、海外产能释放限制锂价反弹。储能行业高景气支撑磷酸铁锂开工，8月电池排产环比提升、库存持续去化；刚果出口收紧利好钴原料供给，不过消费淡季拖累需求，钴价反弹乏力。
　　小金属：稀土现货价格短期回调，下游磁材企业采购偏谨慎，但受开采配额收紧、出口管制升级、废料回收减产三重供给约束，叠加海外补库需求，战略重估逻辑并未动摇。整体来看，政策管控与新兴产业需求双轮驱动小金属板块，稀缺资源的商品属性与金融属性相互加持，估值修复行情仍在延续。
　　风险提示
　　国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期