一、组合策略收益跟踪
　　本周利率风格模拟组合收益边际回落，而信用风格组合多跑赢对应利率风格。利率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略表现靠前，周度收益分别达到0.11%、0.09%；信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益领先，周度读数分别为0.25%、0.2%。
　　从重仓券种看，超长普信债重仓策略领涨。信用风格存单重仓组合收益均值维持在0.07%附近；城投重仓组合平均收益环比回升4.1bp至0.1%，其中，哑铃型策略收益显著升高至0.16%；二级资本债重仓组合收益均值小幅升高至0.1%，得益于权益市场回暖，固收+产品赎回压力担忧有所缓释，3-4年二级债收益转而下行，重仓对应品种的子弹型、久期策略收益均有所修复；超长债重仓策略平均收益升至0.2%，环比上涨9.6bp，尤其是城投、产业超长型策略表现优于二级超长型组合。
　　收益来源方面，资本利得贡献度升高。多数模拟组合票息环比下滑，信用风格组合中，城投短端下沉、商金债子弹型策略年化票息与年内低点距离升至10.2bp、5.9bp，但较去年7月低点仍有5bp以上的负偏离，相比之下，城投、二级超长型组合距离去年下半年低点仍留有12.4bp、9.1bp的收益空间。此外，本周多数组合的票息贡献集中于20%至50%区间内，资本利得贡献度整体超过票息，打破了前期持续的低波格局。
　　二、信用策略超额收益跟踪
　　近四周，二永债重仓策略难做波段。具体来看，城投哑铃型、券商债下沉及二级债下沉策略累计超额收益分别达到15.3bp、7bp和2.1bp。值得注意的是，券商次级债利差极致压缩，3年AAA-、AA+次级债与普通债利差降至1.8bp、0.8bp，几乎处于过去一年最低点，下沉策略有效性缩水的可能性逐步积累。此外，银行次级债重仓策略波动率明显下降，二永债久期策略波动低于城投久期组合，可见中长端二永债波段交易空间相对有限。
　　从策略期限来看，城投哑铃型策略跑赢子弹型策略。短端方面，存单策略超额收益下滑，但城投下沉策略超额收益升至年内高点；中长端方面，城投重仓组合普遍走出正项超额，政治局会议后货币宽松预期升温，加之7月经济数据偏弱影响下，交易盘参与带久期普信债意愿有所回升，而短端下沉也有不小修复，带动城投哑铃型策略超额收益升至7.9bp的高位，券商债久期、永续债下沉等策略则跑输基准；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别达到11.2bp、6.5bp和1.1bp。
　　风险提示
　　模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。