事件：2026年7月CPI同比增0.5%，预期0.8%，前值增1.0%；核心CPI同比增0.9%，前值增1.0%；PPI同比3.5%，预期4.0%，前值4.1%。
　　核心观点：7月CPI、PPI同步回落，主要受油价下跌影响：7月能源分项对CPI同比的拉动点数相比上月少0.5个百分点，原油-石化链对PPI同比的拉动点数相比上月少0.6个百分点，基本对应CPI、PPI同比整体降幅；核心CPI连续5个月在1%附近窄幅波动，基本保持稳定。市场对CPI、PPI的预测出现偏差，主因忽视了国际油价向国内物价传导的时滞：国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，对应6月中下旬至7月中上旬的国际油价，恰好处于美伊冲突爆发以来的最低水平。此外，近两月油价中枢下行，上游原材料行业通胀压力边际降温，中下游行业成本压力得到缓解，盈利可能有所改善。往后看，由于7月下旬油价上涨，8月PPI环比预计时隔两个月再度转正、带动PPI同比回升至4%左右（此前高点为6月的4.1%），9-12月PPI同比预计震荡回落，年末下行至3.5%左右；受猪价等带动，CPI同比后续预计小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。
　　1、整体看，7月CPI、PPI回落且低于预期，主因市场忽视了国际油价向国内物价传导的时滞：国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，对应国际油价处于较低水平；7月下半月油价上涨并未体现在7月物价当中。
　　>成品油定价机制：以一揽子国际原油的平均价格为基准，每10个工作日调价一次（（算成成然日日，相当于半个月左右），调价幅度由本轮10个工作日均价相较上一轮10个工作日均价的涨跌幅决定。以7月为例，7月4日-17日成品油价格对标的是6月中下旬的国际油价，7月18日-31日成品油价格对标的是7月上半月的国际油价，也就是说，国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，7月中下旬美伊冲突反复、油价上涨并没有体现在7月成品油价格当中。成品油价格可以用北京汽油零售价跟踪。
　　>7月物价下行主要受油价下跌影响：7月CPI同比回落0.5个百分点，其中能源分项对CPI同比的拉动点数相比上月少0.5个百分点；核心CPI小幅回落0.1个百分点至0.9%，基本保持稳定。7月PPI同比回落0.6个百分点，其中原油-石化链对PPI同比的拉动点数相比上月少0.6个百分点。
　　>中下游行业利润可能迎来修复：近两月油价中枢下行，上游原材料行业通胀压力边际降温，中下游行业成本压力得到缓解，盈利可能有所改善。
　　2、往后看：8月PPI预计再度反弹，随后震荡回落；CPI同比三季度中枢预计回落、四季度受猪价带动回升，高点在1.4%左右。
　　由于7月下旬油价再度上涨，8月PPI环比预计时隔两个月再度转涨、带动PPI同比回升至4%左右（此前高点为6月的4.1%），9-12月PPI同比预计震荡回落，年末下行至3.5%左右；受猪肉、通信工具、医疗服务等涨价带动，CPI同比后续预计小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。
　　3、具体看，7月CPI同比回落，主要受能源价格下跌影响；猪肉价格探底回升；涨价品类重点关注通信工具、旅游服务、医疗服务。
　　7月CPI同比降至0.5%，创今年2月以来新低；环比下跌0.1%，弱于季节规律（近10年7月CPI环比均值为0.4%）。具体看，猪肉价格探底回升，能源价格大幅下跌，通信工具、旅游服务、医疗服务价格均大幅上涨。
　　>食品：同比下跌1.5%，跌幅较6月略有收窄；环比与上月持平，猪肉价格小幅回升，鸡蛋价格转跌。具体看，7月猪肉价格环比上涨4.1%，结束了此前连续4个月的下跌，7月底生猪价格为10.4元/公斤、仍低于头部猪企成本价，行业产能仍有待进一步去化；鲜菜价格环比上涨1.3%，弱于季节性规律；鸡蛋价格由涨转跌、环比下跌2.1%，今年年初补栏的蛋鸡开始进入产蛋高峰期，后续鸡蛋价格预计稳中有降。
　　>能源：7月CPI能源分项环比跌4.8%，其中，交通工具用燃料价格环比跌9.8%，水电燃料价格保持稳定；同比涨0.6%，拉动CPI同比约0.05个百分点，拉动点数相比上月少0.5个百分点。
　　>核心CPI：同比小降0.1个百分点至0.9%，环比上涨0.3%，持平季节性水平；涨价品类重点关注通信工具、旅游服务、医疗服务，具体看：
　　1）服务：环比由持平转为上涨0.4%；同比涨0.7%，较前值回落0.1个百分点。其中，暑期出行需求增加，旅游服务价格环比上涨6.6%，基本持平季节规律；医疗服务价格环比涨1.1%，过去16个月中有15个月保持上涨，在医疗服务价格改革推动下，技术劳务涨价趋势明确；毕业季带动房租价格环比涨0.1%，但仍弱于季节性。
　　2）核心商品：通信工具价格环比上涨1.0%，已连续上涨8个月，与存储涨价推高成本有关；家用器具价格环比上涨0.2%，同比涨幅收窄至0.2%，主因去年铜价上涨带来高基数，与消费内生动能偏弱也有关。
　　3）金饰品：7月伦敦金价环比下跌3.7%，已连跌五月，带动国内金饰品价格同比涨幅收窄至24.6%，对CPI同比的拉动降至0.14个百分点左右。
　　4、7月PPI同比见顶回落，环比连续第二个月下跌，跌幅较上月有所扩大；油价下跌是最主要拖累，AI链、煤炭价格继续上涨。
　　7月PPI同