流动性：8月初资金面转松，预计7月贷款负增压力较大
　　跨月后资金面转松，央行流动性投放“锁短放长”。上周（8月3日-8月7日）DR001/007分别自1.41%、1.42%下行至1.36%、1.39%，周内中枢分别为1.37%、1.39%，较前一周下行5bp、7bp，DR007-OMO利差从2bp收窄至-1bp。跨月后资金面再度转松，央行逆回购投放回归10亿“地量”模式，本周逆回购累计回笼1.7万亿基础货币。周内另有3000亿3M-MDS到期，超额续作5000亿对冲，为机构补充中长期资金，支持后续政府债发行承接以及贷款投放，整体流动性投放呈“锁短放长”状态。
　　非银资金面大体平稳。上周R001/007分别自1.6%、1.61%波动收至1.63%、1.62%，分别上行3bp、1bp，7天期R-DR利差自19bp走阔至23bp。跨月资金持续回笼带动全市场短端利率自低位小幅上行，R-DR利差有所走阔，但仍维持在2025年以来10%分位以内的较低水平，资金分层压力不大。
　　预估7月贷款负增压力较大，减少幅度在3000~4000亿左右，月末增速降至5.1%附近。7月中采制造业PMI为49.2%，较6月回落1.1pct，降至“荣枯线”下方，其中生产、需求指数分别录得49.9%、48.5%，产需缺口环比6月走阔。受极端天气以及国际油价波动影响，制造业企业采购生产活动景气度回落，对于短期周转、投资再生产的资金需求或均有所下降。
　　从票据利率走势看，7月1M、3M、6M转贴现报价月内中枢分别为0.51%、0.59%、0.48%，较6月分别下行9bp、0、21bp，下旬各期限票据转贴价格基本稳定在0.5%的监管下限，银行自身收票诉求仍强。6月末部分银行通过对公短贷、票据冲量填规模，跨月后冲量部分贷款面临集中到期压力，7月中上旬贷款读数或出较大负增。下旬贷款冲量诉求再度提升，但受监管对票据转贴进行控价指导的约束，银行或从票据冲量转向对公短贷或非银拆借冲量。
　　综合上述情况，预估7月贷款增量在-3000~-4000亿，同比多减2500~3500亿，增速进一步降至5.1%，月内贷款负增压力较大，融资需求不足情况未有明显改善。预计7月社融增量在1万亿以内，月末社融增速大体维持在7.3%~7.4%附近。往后看，7月底政治局会议释放“稳增长”信号，伴随存量政策落地提效、增量政策储备蓄力，在“六张网”项目建设等重点领域有望加速形成实物工作量。通过“稳投资”带动“稳增长”，进而为后续信用活动扩张形成新支点，后续信用活动的同比增长压力或小幅改善。
　　银行：板块“跷跷板”行情延续，逢低布局中期可获高夏普
　　行情回顾：A股银行指数上周（8月3日-8月7日）下跌3.7%，跑输沪深300指数6pct，年初以来累计下跌5.7%，在31个申万一级行业中位列第14。板块内部，国有行(-5.5%)<农商行(-4.3%)<股份行(-2.9%)<城商行(-2.7%)。个股方面，宁波银行(-1.3%)、江苏银行(-1.8%)、招商银行(-2.1%)相对抗跌。港股银行指数上周下跌4.3%，跑输恒生指数3.5pct，个股方面渤海银行(+2.5%)、渣打集团(-1.6%)涨跌幅领先。
　　投资建议：对比复盘近三轮创业板牛市前后红利及银行板块表现：
　　1）2015年由流动性和风险偏好驱动的杠杆牛市，本轮红利及银行股自2014Q4率先启动，但2015年起创业板拔估值呈现更高向上弹性。查配资、去杠杆后，创业板指6月3日见顶——第一轮下跌-40.9%（持续34D）——反弹+26.2%（16D）——第二波下跌-37.5%（41D）——反弹+56.2%（84D）——最后一跌-32.9%（37D）。因本轮行情更多由分母端主导，中证红利、银行指数与创业板指走势大体一致、同涨同跌，只是波幅相对小。2016下半年后供给侧改革深化、经济企稳回升，市场定价转为由分子端盈利质量主导，银行股缓慢上行跑赢创业板指。
　　2）2020-2021年前期核心资产抱团，后期科技创新和新能源产业预期强化，多因素共振催化成长牛市。2021年2月10日创业板指阶段性见顶，估值和拥挤度双高后，受美债收益率上行催化，核心资产抱团瓦解。短暂回调后，3月宁组合接替“茅指数”成为市场主线，带动创业板指继续上行，8月4日至本轮顶点。创业板指前两次下跌时，中证红利都反向获得正收益，“跷跷板”特征鲜明。
　　2022年受美联储加息、全球流动性收紧及国内经济弱现实影响，资本市场进入全面熊市，虽然创业板指和中证红利涨跌基本同向，但高估值资产受损更多，红利板块相对抗跌。2022Q4起政策见底，低增长、低利率、低风偏下红利风格逐步占优。此间银行板块表现弱于红利，主因基本面支持偏弱，营收端让利实体，资产质量因疫情冲击、房地产深度调整隐忧不断。
　　3） 2025年来低利率环境下科技成长牛市，创业板指主升浪集中在25Q3和26Q2两段，中间25Q4及2026年初科技板块高位滞涨、估值等待业绩验证时，红利板块有相对收益。3月发生中东冲突，红利特别是银行板块避险属性突出，之后影响钝化，4月起成长科技和红利板块行情负相关。
　　参考2021年走势，当前市场正处于第一轮反弹，“跷跷板”行情下红利板块短期或继续承压，但向下幅度较为有限，科技难回单边主升轨迹。与上一轮的不同之处，一是本轮上涨和