【内容摘要】
　　为遏制日元单边贬值，美日联合干预外汇市场。近年来日元持续贬值，美日利差与日元汇率背道而驰。一是高市早苗的“财政扩张、货币宽松”姿态，二是中东冲突下能源价格上涨造成日本贸易条件恶化，三是市场对美联储加息的预期不断增强。7月30-31日，美日联合干预外汇市场，导致日元兑美元汇率急剧升值。本次干预既是维护日本经济安全，也是保障美国经济安全，尤其是避免日本在抛售美元的同时抛售美债。
　　过往历次美日联合干预汇市梳理。自1985年以来，美日曾多次联合干预日元汇率，包括1985年《广场协议》、1995年联合干预、1998年亚洲金融危机期间，以及2011年东日本大地震后的联合干预。综合来看，美日联合干预外汇市场确实能在短期内起到稳定甚至逆转汇率走势的效果，但随后的走势仍将由日元基本面决定。
　　为衡量日元偏离基本面的程度，我们建立了基于五大基本面（生产力、购买力、利差、贸易差额、公共债务扩张）的协整模型。从测算结果看，2013年以来，日元基本面确实存在长期贬值基础，其根本原因在于日本相对美国生产力增长更加疲软，日本贸易由大幅顺差转为顺差逆差互现，以及美日利差导致的长期套息交易。
　　当前日元汇率确实有所超调。三种回归方法得出的一季度日元均衡汇率分别为140.3、155.4和152.8。不论从何种方法看，此前美日汇率最高点163.9的水平确实存在低估日元的情况。但由于日元在长期基本面上存在贬值压力，市场的超调并非没有道理。
　　模型显示日元误差修正速度较慢，即使日元汇率偏离均衡汇率很远，前期走势的惯性依旧很大，若无外力干预，回归均衡的过程将会较长。综合来看，本次美日联合干预能在短期修正市场的过分超调，但对于扭转日元长期趋势的效果有限。