西部数据（WDC.O）近日发布FY26Q4财报，营收37.47亿美元，同比+44%/环比+12%；毛利率54.4%，同比+13.1pcts/环比+3.9pcts。综合财报与交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、本季毛利率超指引预期，定价环境向好且产品结构持续优化。
　　FY26Q4营收37.47亿美元，同比+44%/环比+12%，接近指引上限（35.5-37.5亿美元），受益于EB存储容量出货大幅增长、行业定价环境持续向好；毛利率为54.4%，同比+13.1pcts/环比+3.9pcts，超此前指引上限（51%-52%），主要系产品结构向大容量高价值硬盘倾斜、全产品线统一涨价、制造端精细化运营降本增效共同驱动。EPS为3.56美元，超出指引上限（3.1-3.4美元）。FY26全年营收129.19亿美元，同比增长36%。
　　2、所有终端市场收入同环比均增长，受益于高容量nearline产品强劲需求。
　　1）按终端应用：①云业务：收入33亿美元，同比+43%/环比+11%，占总营收89%，主要系高容量nearline产品需求旺盛及更优定价环境驱动；②客户端业务：收入2.25亿美元，同比+61%/环比+26%，占总营收6%；③消费级业务：收入1.87亿美元，同比+38%/环比+0.54%，占总营收5%。客户端和消费者两个部门均受益于价格改善。2）按产品线：本季共交付231EB储存容量，同比+22%/环比+4%，本季度正式交付新一代最高40TBEPMR硬盘，未来数个季度将快速放量爬坡。①Nearline：出货209EB，是EB出货增长核心动力，同比+23%/环比+5%。②Non-Nearline：出货22EB，同比+10%/环比-4%。
　　3、FY27Q1指引营收与毛利率同环比增长，本季每TB定价同比+high-teens。
　　1）FY27Q1指引：预计营收41亿美元（±1亿美元），中值同比+45%/环比+9%；毛利率55%-56%，中值同比+11.6pcts/环比+1.1pcts；EPS预计为4美元（±0.15美元）。2）成本与定价：本季度每TB平均价格同比增长high-teens，长期维度，EB需求增速维持25%以上。本季度单TB成本同比下行约8%，长期单TB成本年均降幅约10%，核心驱动是大容量硬盘、更高面密度带来的单位成本摊薄。随着新一代EPMR与HAMR产品陆续投放市场，单TB成本将持续下行。3）股东回报：本季回购10亿美元股票，现金分红5400万美元。
　　4、与客户讨论覆盖2029-2031年的LTA，针对AI的高带宽硬盘已开始送样。
　　1）LTA：公司当前需求能见度持续提升，增长动力主要来自客户端。已有头部客户签订覆盖至2029自然年的长期协议，现阶段公司同步洽谈覆盖合成数据2029、2030、2031年的LTA，云业务大部分订单签署LTA，新一代存储平台落地、新合约签订时会同步调整定价，全年存在LTA带来的定价调整窗口。标准LTA框架约定基础采购量对应基准定价，客户超出基础采购量追加订单时适用独立定价规则。2）产品落地进度：①HAMR：新一代40TBEPMR硬盘已启动出货，目前已进入两家大客户量产爬坡阶段，目标FY27下半年出货量将占整体nearline EB出货量五成以上，CY2027上半年44TBHAMR产品同步落地出货，进一步拉动EB规模增长，CY2027下半年推出50 TB存储产品。②UltraSMR：Ultra SMR超高叠瓦式硬盘正同步给第三家头部客户放量。公司预计2027财年末，Ultra SMR产品将占据公司总EB出货量的60%。公司持续拓展客户认证渠道，多家超大规模云厂商进入产品认证、批量部署规划阶段。③高带宽硬盘：已向五家客户送样测试。目标实现吞吐量达到现有硬盘8倍，同时功耗无同步上升，完美匹配AI工作负载性能需求，成为全新长期增长动力，客户对接意愿强烈。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。