一、核心观点
　　本周，国防军工(申万)指数(+1.79%)，跑赢沪深300指数3.11个百分点，行业（申万)排名(24/31)，成交额2605.66亿元(排名11/31)。
　　七月来，我们发表军工周报《乐观看下半年》、《战略配置窗口正在显现》。七月市场惊心动魄的震荡中，成飞、沈飞、西飞等几大主机厂取得正收益难能可贵。这也一定程度上证明我们之前观点，核心资产今年以来持续、广泛承压，在行业历史上属于极端情形，军工板块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是丛“杀估值”向“等催化”的转换。年内珠海航展事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机，以及“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价。
　　更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此,我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。
　　诚然，当前市场观点，是在科技和红利两个大方向进行选择，军工短期难以进入主流资金视野，然而，买在无人无津时往往是不错的策略。
　　我们认为本周有以下几个方面要重点关注:
　　1、高质量推进国防和军队现代化
　　7月30日，中共中央政治局就高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体学习。习近平总书记深刻指出:“军队是要准备打仗的，一切工作都必须坚持战斗力标准，向能打仗、打胜仗聚焦。”会议围绕政治建军、战斗力建设和一体化国家战略体系三条主线展开，强调高质量推进国防和军队现代化的“根本指向和检验标准始终是战斗力”，并把科技创新、无人智能、网络信息体系、智能化军事体系、作战能力体系集成和实战化评估贯通起来，明确“体系作战是未来战争的主要作战形态”。
　　这次集体学习在八一建军节前夕举行，我们认为此次会议在当下市场关注“十五五”军工发展趋势上给予了核心指导方向。以作战需求和战斗力标准筛选项目，以科技创新提供技术供给，通过无人智能和网络信息体系形成新的能力节点,再通过智能化军事体系和体系作战完成跨平台集成，最终接受实战化检验并进入定型、批产和持续升级。我们认为未来军费结构可能由单一平台数量扩张，更多转向网络信息底座、无人及反无人装备、现役平台智能化改造、体系集成以及试验训练保障。
　　高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体学习政策表述、产业含义、重点方向解读
　　2、C919高原型首架机完成首飞，国产大飞机系列化提速，航空制造产业链景气延续
　　本周C919高原型首架机从上海浦东国际机场开展首次飞行试验，完成全部预定试飞科目，标志着C919飞机系列化发展迈出重要一步。我们认为C919高原型首飞的三重产业含义:
　　1)从“单一机型迈向系列化平台”，是国产大飞机商业化的关键跃迁。C919此前以基本型为主，高原型是其首个针对特定运行环境的衍生改型。系列化意味着同一平台通过机身长度、航程、高原/加长等差异化设计覆盖更多细分市场，是波音737、空客A320系列做大规模、摊薄研发成本、构筑护城河的核心路径。高原型首飞标志C919开始复制这一成熟商业模式，从"能飞"走向"好用、够用、覆盖广"。
　　2〉高原刚需替代――高原型直接对应我国独特的高高原航空市场刚需，打开增量空间。我国西部、青藏高原地区拥有密集的高高原机场群，此前该细分市场长期依赖空客A319高原型等进口机型，且常规客机高原起降需大幅减载、经济性差。C919高原型通过减重3吨、优化推重比解决减载痛点，实现高高原航线的进口替代与运营经济性突破，既是民机市场的增量，也强化了国产航空装备在特殊环境下的自主保障能力。
　　3)军民两用外溢——航空制造产业链的通用能力持续沉淀。大飞机是工业“皇冠上的明珠”，其机体结构、航电系统、复合材料、精密制造、试飞验证等能力与军用运输机、特种机、军用航空发动机高度同源。C919系列化推进带动的国产化配套（机体结构件、锻铸件、航电、机载系统、复材等）产业链成熟，将对军用大飞机、特种平台形成正向外溢，是军民两用逻辑的典型体现。
　　站在当前时点看民机产业投资机会,我们认为应围绕产业急需解决的问题出发，核心主线包括:
　　国产化:重点包括航空发动机、机载系统、原材料等关键环节的适航取证进度及相关配套厂商。
　　供应链:从全球范围看，在短期内存在部分环节如紧固件、锻铸件、航空发动机叶片等存在结构性产能紧张，我国本土企业参与的国际转包生产业务，有望在本轮供应链重构中持续提升份额，实现业绩提升。
　　3、军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况
　　截至2026年7月31日，已有69家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中49家企业预增/增长，20家企业预减。
　　二、2026年下半年展望
　　1、传统军