报告摘要
　　一、核心观点
　　本周，国防军工(申万)指数(+1.40%)，跑输沪深300指数1.25个百分点，行业(申万)排名(9/31)，成交额2963.24亿元（排名10/31)。
　　行至当前，军工板块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴正在逐次清晰:短期:“八一”建军节与珠海航展的事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机;中期:“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价;
　　更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此,我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间,战略配置窗口正在显现。我们认为本周有以下几个方面要重点关注:
　　1、从军工持仓分析来看，有以下结论:
　　1)截至2026Q2，公募基金军工持仓规模为1090.47亿元(环比下降10.36%)，位列9/31，较2026Q1下降一位;军工持仓比例为2.70%（环比下降1.13pcts)，超配-1.40pcts,一年以来最低;
　　2)主动型基金持仓比例为1.60%(环比下降0.63pcts)，三年以来新低;排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为399.64亿元（环比下降2.70%)，持仓比例为0.99%（环比下降0.30pcts);
　　3)被动型基金持仓比例为1.10%（环比下降0.50pcts);
　　4)军工行业外资持仓规模为631亿元(环比+36.93%)，持仓占比2.54%(环比+0.55pcts)。规模、占比均创新高
　　2、军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况
　　截至2026年7月24日，已有64家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中46家企业预增，18家企业预减。
　　二、2026年下半年展望
　　1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着下半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
　　2、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
　　3、军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要增量方向,但上半年军贸链整体表现偏弱,市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
　　4、AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
　　5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性,逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。
　　我们认为,军工行业或将进入高质量发展深化期,核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”，呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。
　　整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。
　　我们对军工行情的节奏判断如下:
　　1、抓主线:聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利;
　　2、塑权重:沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股，当前极具性价比;
　　 3、拓格局:布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间;
　　4、行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
　　三、建议关注:
　　1、军机等航空装备:战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。
　　2、商业航天(卫星制造及卫星应用):斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。
　　3、燃机产:航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技、万泽股份、图南股份。