报告摘要
　　一、核心观点
　　年初至今，军工板块最大回撤已逾35%。若剔除年初商业航天主题的阶段性贡献,全板块实际调整幅度更深。航发动力连续收跌五月,中航沈飞过去十个月中九个月录得负收益，核心资产的持续、广泛承压,在行业历史上亦属极端情形。这意味着调整已非个别赛道的问题，而是板块级别的系统性定价出清。
　　行至当前，基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴正在逐次清晰:短期:“八一”建军节与珠海航展的事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机;中期:“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价;
　　更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。
　　本周，国防军工（申万）指数(-17.15%)，跑输沪深300指数11.88个百分点，行业(申万)排名(30/31)，成交额3817.08亿元(排名9/31)。我们认为本周有以下几个方面要重点关注:
　　1、商业航天行业“热”与市场“冷”的背离
　　本周军工板块大幅回调，商业航天尤为明显:长征十号乙成功实现我国首次运载火箭一子级可控回收、全球首次海上网系回收这一里程碑级突破，非但未能带动板块情绪进一步升温,反呈“利好兑现、价格承压”走势，广联航空(-40.29%)、国博电子(-39.39%)、中国卫星(-30.74%)等股票出现大幅下跌。我们认为主因有四:
　　(1)科技股整体回调拖累。本周科技股回调明显，电子、国防军工、机械设备、通信板块领跌，本轮科技板块调整主要受中报业绩兑现与海外风险情绪传导双重因素驱动,商业航天作为高弹性科技成长方向首当其冲。
　　(2)业绩兑现与爆发期仍存疑虑。可回收火箭技术迭代与工程化步伐明显加快，但从技术突破到订单放量、再到报表端业绩兑现仍有时滞，市场对盈利拐点的能见度不足。
　　(3)“商业”航天与“军工”航天的属性之辩。长十乙仍以国家队(航天科技集团）主导，市场担忧其更偏“国家任务”属性，商业化、市场化的纯度与想象空间受到重估。
　　但从产业进展看，本周航天领域催化层出不穷,“行业热”与“市场冷”形成鲜明背离:执行嫦娥七号任务的长征五号遥十四火箭7月13日安全运抵文昌发射场、进入发射前总装测试;安徽池州印发《商业航天产业三年行动计划(2026—2028年)》，力争2028年全产业链规模突破百亿元、集聚核心企业40家以上;天兵科技完成新一轮大规模融资;航天科技集团在上海投资成立宇擎动力;临界航天完成2亿元天使轮融资,聚焦AI驱动的液体火箭发动机全链条智能化研发。
　　我们的判断∶下半年商业航天板块的催化事件有望进一步加速，且板块正由“事件驱动”向“业绩落地”切换――随着可回收火箭工程化降本兑现，卫星互联网等广阔下游需求将加速释放，行业发展节奏有望明显提速。当前“行业热、市场冷”的背离，或恰为中长期布局提供了更从容的窗口，建议重点关注。
　　2、世界人工智能大会召开，把握军事智能化趋势
　　2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议于2026年7月17日至20日在上海举行，习近平总书记的主旨讲话与“AI造福人类”的顶层定调，标志着人工智能已从产业议题上升为国家战略与全球治理的核心议程。对国防军工而言，这一定调意味着AI作为新质生产力与新质战斗力的底层引擎，其战略地位持续抬升――人工智能的军民两用属性，使本届大会集中展示的具身智能、国产算力、智能体等前沿成果，天然具备向军用无人系统、军事智能化外溢的通道。我们认为有以下几方面需要关注:
　　(1)无人系统与反无人系统是AI军事化（军事智能化)最直接的映射方向。本周，伊朗革命卫队称拦截摧毁一架敌方MQ-9无人机，美伊冲突中无人机的攻防实战持续上演，印证无人化与反无化已成现代战场刚需。WAIC集中展示的具身智能、自主感知与运动控制技术，与无人机、无人平台的自主飞行控制、有人-无人协同高度同源。
　　(2)人形机器人产业链的军民两用外溢值得持续跟踪。工信部明确今年人形机器人产量有望突破10万台、出口同比+210%，其伺服系统、减速器、灵巧手、轻量化结构件等核心零部件，与军用特种机器人、无人作战平台的供应链高度重叠，产业规模化将同步降低军用装备的配套成本。
　　(3)国产算力自主可控是军事智能化的底层安全前提。WAIC展示的国产AI算力芯片、大模型强调“产业全链条可控”，这为军用AI系统摆脱对海外算力的依赖、保障国防信息安全提供了基础。
　　(4)AI全球治理定调下，军民协同与自主创新导向进一步强化。习近平总书记“AI造福人类”的主旨讲话与中方全球治理方案，在推动开放合作的同时，也凸显自主可控与安全可信